在“蔚小理”中最後交出一季報的蔚來，業績表現難言樂觀。

根據公司週二發佈的2025年Q1財報，營收同比增長21.5%至120.3億元。低於該季度營收指引下限的同時，也不及分析師預估的124.6億元。

受居高不下的研發費用和銷售、一般及行政費用拖累，公司的持續高額虧損情況尚未得到顯著改善。

報告期內，公司淨虧損同比擴大30.2%至67.5億元，連續六個季度虧損超50億元；扣除股權激勵費用後，公司經調整淨虧損同比擴大28.1%至62.8億元。

自成立以來，蔚來一直沒有擺脫虧損的困境，股東權益總額則自2020年Q3以來首次轉負。

截至2025年Q1末，公司的流動負債總額和流動資產總額分別爲594.9億元和497.9億元，流動負債連續兩個季度超過流動資產。

但公司在財報中強調，現有的財務資源將足以支持在未來12個月日常業務活動的持續經營。截至報告期末，蔚來持有的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期定期存款環比減少159億元至260億元，創2020年Q4末以來新低。

4月上旬，蔚來完成40.3億港元的股權配售，發行價29.46港元。這筆配售融資有助於緩解公司的現金狀況，並將計入二季度的財務報表。

蔚來CFO曲玉在財報中稱，公司從Q1開始已實施一系列成本控制措施，包括組織架構調整、跨品牌整合及提升研發、供應鏈、銷售及服務效率。從Q2開始，公司的目標是實現整體費效的結構性改善，持續提升經營業績。

在財報電話會上，分析師更關心蔚來如何在今年Q4實現盈利。

曲玉對此表示，預計Q4研發費用將控制在20～25億元之間，同比減少31%～45%；銷售、一般及行政費用將從Q2開始逐步提升費效比，非通用會計準則下的目標是在Q4實現佔銷售的比例在10%左右。

Q1，蔚來的研發費用同比增長11.1%至31.8億元，銷售、一般及行政費用同比增長46.8%至44億元，兩項費用的營收佔比分別爲26.4%和36.6%。

受樂道交付佔比持續提升帶來的產品組合變化影響，蔚來Q1的平均銷售單價（ASP）同比減少15.3%至23.6萬元，創歷史新低。

報告期內，公司累計交付新車4.2萬輛，同比增長40.1%，環比則下滑42.1%。其中，蔚來和樂道兩大品牌分別貢獻65%和35%。

公司毛利率同比提升2.7個百分點至7.6%，環比下滑4.1個百分點；整車毛利率同比提升1個百分點至10.2%，環比則下滑2.9個百分點。

根據財報提供的業務展望，公司預計Q2交付量介於7.2～7.5萬輛，對應的營收指引爲195.13～200.68億元。結合蔚來4月和5月合計交付的4.7萬輛，6月的交付量將介於2.5～2.8萬輛。

蔚來品牌的銷售主力“5566”車型的改款已於5月中下旬先後上市並啓動交付，交付節奏較以往明顯改善。

曲玉透露，新車上市將帶動成交價回升，自研芯片上車也將帶來1萬元左右的單車成本優化。預計Q2蔚來品牌的毛利率將回到15%左右，並帶動公司整體毛利提升到兩位數水平。