金吾財訊 | 國信證券發研指,25Q1,快手(01024)營業收入326億元,同比+11%,環比-8%。毛利率54.6%,同比-0.3pct,環比-0.6pct。拆分來看,毛利率環比下降主要系低毛利率直播收入佔比提升。25Q1收入分成佔收入比例爲30.5%,同比+2.1pct。費用側來看,25Q1公司銷售費率30%,同比下降2pct,用戶獲客成本持續下降。25Q1研發費用33億,同比+16%,研發費率同比+0.4pct,主要系AI相關人員開支增加。25Q1公司經調整淨利潤爲45.8億元,經調整利潤率14.0%,同比下降0.9pct,環比提升0.7pct。該行指,25Q1廣告收入179.8億元,同比+8%,環比-13%。拆分類型來看,該行測算25Q1內循環廣告增長中個位數,是拉低廣告增速主要原因,公司今年持續讓利中小商家。外循環廣告增長較好。根據業績會,短劇、小遊戲和小說等內容消費外循環廣告發展良好,除此以外本地生活廣告持續貢獻增量。隨着一季度外循環基數效應消除,該行預計25Q2廣告收入增長12%。該行續指,根據業績會,P端付費訂閱用戶佔比70%,收入增長來看,付費用戶增長和ARRPU增長雙重驅動。P端用戶兼具了C端用戶的傳播屬性和P端用戶的付費能力,比如專業的自媒體視頻創作者和廣告營銷從業者等。B端方面,可靈爲超過1萬家企業客戶提供了API服務,涵蓋專業創作平臺、廣告營銷、自動化、遊戲製作和智能終端等多個行業,企業客戶的續費率極高。考慮到可靈AI進展順利,該行上調可靈全年收入預期至1億美元。該行表示,公司業績穩健,AI產品可靈優秀。該行維持公司盈利預測,預期25-27年經調整利潤201/238/275億元。繼續維持“優於大市”評級。
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