金吾財訊 | 國信證券發研指，25Q1，快手(01024)營業收入326億元，按年+11%，按月-8%。毛利率54.6%，按年-0.3pct，按月-0.6pct。拆分來看，毛利率按月下降主要系低毛利率直播收入佔比提升。25Q1收入分成佔收入比例為30.5%，按年+2.1pct。費用側來看，25Q1公司銷售費率30%，按年下降2pct，用戶獲客成本持續下降。25Q1研發費用33億，按年+16%，研發費率按年+0.4pct，主要系AI相關人員開支增加。25Q1公司經調整淨利潤為45.8億元，經調整利潤率14.0%，按年下降0.9pct，按月提升0.7pct。該行指，25Q1廣告收入179.8億元，按年+8%，按月-13%。拆分類型來看，該行測算25Q1內循環廣告增長中個位數，是拉低廣告增速主要原因，公司今年持續讓利中小商家。外循環廣告增長較好。根據業績會，短劇、小遊戲和小說等內容消費外循環廣告發展良好，除此以外本地生活廣告持續貢獻增量。隨着一季度外循環基數效應消除，該行預計25Q2廣告收入增長12%。該行續指，根據業績會，P端付費訂閱用戶佔比70%，收入增長來看，付費用戶增長和ARRPU增長雙重驅動。P端用戶兼具了C端用戶的傳播屬性和P端用戶的付費能力，比如專業的自媒體視頻創作者和廣告營銷從業者等。B端方面，可靈為超過1萬家企業客戶提供了API服務，涵蓋專業創作平台、廣告營銷、自動化、遊戲製作和智能終端等多個行業，企業客戶的續費率極高。考慮到可靈AI進展順利，該行上調可靈全年收入預期至1億美元。該行表示，公司業績穩健，AI產品可靈優秀。該行維持公司盈利預測，預期25-27年經調整利潤201/238/275億元。繼續維持「優於大市」評級。