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（轉自：研報虎）

主要觀點：

事件

中芯國際2025年一季度實現營業收入22億美元，環比增加2%；歸母淨利潤2億美元，環比增長74%；毛利率爲23%，環比大致持平；產能利用率上升至接近90%，環比增長4pct(按國際財務報告準則)。

受客戶急單、國補、工業汽車下游補貨提振，Q1收入環比淡季不淡

　　公司Q1晶圓收入環比增長近5%。其中，8寸、12寸晶圓收入環比分別增長18%和2%，主要受益於國際形勢變化引起的客戶提拉出貨，國內以舊換新、消費補貼等政策推動的大宗類產品的需求上升，以及工業與汽車產業的觸底補貨。

Q1工廠生產波動影響將在Q2延續，但實際總體ASP沒有發生根本性變化

　　 Q1公司整體出貨數量達到229萬片(摺合八寸)，環比增長15%，但由於工廠生產性波動，Q1後半部ASP下降，導致收入未能達到指引預期，而實際總體ASP並沒有發生根本性的變化。公司預計影響會延續到二季度，Q2指引收入環比下降4%-6%，將通過提升設備磨合等方式減少影響。

晶圓國產化如火如荼，公司有望充分受益

　　根據SEMI數據，2026年中國大陸12寸晶圓產能佔全球比例將達到25%，躍升至全球第一的位置。公司作爲本土晶圓製造佼佼者，多年來長期專注於集成電路工藝技術的開發，保持每年5萬片12寸產能的增加，向客戶提供8寸和12寸晶圓代工服務，獲得了良好的行業認知度，未來有望充分受益於晶圓國產化。

投資建議

　　我們預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別爲50、57、63億元，對應的EPS分別爲0.62、0.71、0.79元，最新收盤價對應PE分別爲131x、115x、103x，對應PB分別爲4x、4x、4x，維持“增持”評級。

風險提示

　　行業復甦不及預期，地緣政治衝突加劇。

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