Salesforce：AI agent 的美夢仍是「可望而不可及」？

海豚投研

2025/06/03

北京時間 5 月 29 日早美股盤後，SaaS 龍頭Salesforce公布了其 2026 年的一份季度財報。整體來看，預期差角度，本次業績主要指標都達標或稍好於預期，表現屬於平穩中的不錯。但趨勢上，營收增長並未顯著提升，利潤率擴張周期停滯也未根本性改善，詳細要點如下：1、增長看似回暖，但並不明確：增長端，本季Salesforce 的核心業務 -- 訂閱性收入按年增長 8.3%，較上季度略微提速，...

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7.4%。增長似乎出現了初步企穩回升的跡象。不過部分是因為匯率逆風影響減輕的利好，恒定匯率下增速持平在 9%（因不公布小數，可能較小的差異被抹去了）。算不上真正意義上的改善。2、傳統弱、AI 強：細分 5 大雲各自的表現，更傳統的 IT 支出--銷售、客服和營銷三大板塊增長並不好，增速都按月繼續放緩、且跑輸市場預期。反映出歐美企業在傳統 IT 支出預算上並不積極（走弱的經濟增長預期和關税衝擊）。相比之下，另兩大與 AI 和 Agentforce 相關性更高的平台雲和數據分析板塊則表現顯著更強。兩者增速分別比預期高出約 5pct 和 4pct，也相比上季明顯提速。主要是，平台雲作為 Salesforce 服務的基礎設施，默認包含在 AI 相關服務內，因此平台雲的不俗增長大概率是受益於企業在 AI 上更強的支出意願（即便整體 IT 預算並沒增長）。3、領先指標增長平穩：公司着重的領先指標--cPRO(短期未履約餘額) 的的名義按年增速本季為 12.1%，乍看較上季明顯提速。但主要是受匯率影響從逆風轉為順風的影響（上季造成$3 億的拖累，而本季是$3 億的利好）。實際恒定匯率下 cRPO 的增速上季和本季都為 11%。同樣並沒有真正意義上的提速。4、毛利按月下滑，改善趨勢停滯：核心業務-訂閲性收入本季的毛利潤$76.7 億，按年增長 9.4%。在營收加速增長且好於預期的前提下，毛利潤卻不及預期，且增速邊際放緩。趨勢上，本季訂閲業務的毛利率按月下降 0.5pct，按年提升幅度也收窄到不足 1pct。數年來一直向上的毛利率呈現提升停滯的跡象。應當是 AI 和 Agentforce 等仍在初步階段的業務毛利率較低的拖累。5、費用增長趨於平穩：本季Salesforce 全部經營費用支出$56.2 億，按年增長 6.8%，低於收入增速。因此本季的費用率重回下行趨勢，按年收縮了約 0.4pct。其中佔比最大的營銷性支出$34.3 億，按年增長 5.9%，並沒因 AI 推廣而顯著走高。 管理費用和研發費用的增速也都在 6%~8% 之間，費用投入整體比較平穩。但預期差角度，整體費用比市場預期還是要高些。6、由於本季毛利率按年仍微升，費用率也重回小幅收縮趨勢。因此本季的經營利潤率小幅提升（1.2pct），經營利潤為$19.4 億，按年增長 13.6%，跑贏收入且增速按月提高。但從更長的視角看，相比過往近 2 個財年利潤率持續大幅上行，近幾個季度利潤率上行的幅度是顯著縮窄，近乎停滯。在 AI 時代，公司重回投入周期、導致利潤擴張周期暫停的大背景不變。7、現金流沒有預期的那麼差：公司更關注的自由現金流利本季近$63 億，高於市場過於悲觀預期的 58.9 億（隱含按年下滑）。但僅 4% 的按年增長，也驗證了公司正處投入周期內的現狀。結合 GAAP 和 non-GAAP 口徑下經營利潤都並不比預期高，主要是 Capex 投入並沒明顯擴張（本季為$1.8 億，上季為$1.5 億）。8、指引：對下一季度，公司指引營收在恒定匯率下增長 8%~9%，較市場原本預期持平或略降的情況要好，但也並沒有顯著提速的跡象。對cPRO 的恒定匯率下增速指引為 9%，較本季的 11% 略微減速，但比更保守的預期也稍高。海豚投研觀點：整體來看， Salesforce 本季的業績屬於在並不高的預期下，還算不錯的表現。營收、現金流利潤和領先指標 cRPO 都小幅跑贏預期。不過拋開短期的預期差，從業績自身的趨勢看：① 增長端，拋開匯率從逆風變順風的利好外，營收和 cRPO 都並沒有呈現出真正意義上的再提速跡象。結構上，受制於近期對宏觀經濟增長的負面展望和關税的衝擊，企業們整體的 IT 支出意願和預算並不算高，傳統業務反而呈邊際放緩的趨勢。相對的，企業們在有限的預算下...xx② 利潤端，可以看到，因 AI 等相關業務的投入，毛利率的提升趨勢停滯。而費用雖並沒有大幅增長，拖累利潤率，但反過來也不再能向先前那樣，通過大幅收縮擠出增量的利潤。可見...xx從指引上看...xx。關於Salesforce解讀更詳細的部分，我們都發布在了長橋App及海豚交流社羣內，感興趣的朋友可以掃描下方二維碼加入，我們所有的詳細解讀包括一些獨家的紀要都會發布在羣裏，並且還可以和志同道合的朋友共同探討觀點。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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