蔚來：生死局已至，能否挺進決賽圈？

海豚投研

2025/06/03

蔚來汽車 (NIO.N) 於北京時間2025年6月3日美股盤前，港股盤後發布了 2025年第一季度財報。一季度業績雖然很爛，但二季度指引在邊際改善，來詳細看一下：1、汽車收入再次miss市場預期，但仍在海豚君意料之中：單車收入本季度23.6萬，按月下滑0.4萬元，雖然又來到了歷史新低，且miss市場預期24.1萬，但蔚來一季度由於對老款庫存車折扣加大+L6佔比按月提升的車型結構的負面拖累，可以理解...

網頁鏈接

免責聲明：投資有風險，本文並非投資建議，以上內容不應被視為任何金融產品的購買或出售要約、建議或邀請，作者或其他用戶的任何相關討論、評論或帖子也不應被視為此類內容。本文僅供一般參考，不考慮您的個人投資目標、財務狀況或需求。TTM對信息的準確性和完整性不承擔任何責任或保證，投資者應自行研究並在投資前尋求專業建議。

熱議股票

{"basename":"/hant","ssrTDKData":{"titleTemplate":"%s - 老虎證券","title":"老虎证券全球投资理财平台| 一站式投资美股新股港股A股","description":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","keywords":"老虎證券,老虎證券開戶,老虎券商,老虎證券官網,老虎證券app,tigertrade老虎證券,股票,炒股,新加坡股票交易平臺,投資,投資理財","social":{"ogDescription":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","ogImage":"https://c1.itigergrowtha.com/portal5/static/media/og-logo.be62fbe1.png","ogUrl":"https://www.itiger.com/hant/news/2540770454"},"companyName":"老虎證券"},"pageData":{"isMobile":false,"isTiger":false,"isTTM":true,"region":"SGP","license":"TBSG","edition":"fundamental"},"isCrawlerRequest":true,"__swrFallback__":{"@#url:\"https://stock-news.skytigris.cn/v3/news\",params:#id:\"2540770454\",edition:\"fundamental\",auth_exemption:1,,,undefined,":{"share":"https://ttm.financial/m/news/2540770454?lang=zh_TW&edition=fundamental","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-06-03 22:31","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2540770454","market":"us","top_or_hot":-1,"title":"蔚來：生死局已至，能否挺進決賽圈？","media":"海豚投研","content":"<div>\n<p>蔚來汽車 (NIO.N) 於北京時間2025年6月3日美股盤前，港股盤後發布了 2025年第一季度財報。一季度業績雖然很爛，但二季度指引在邊際改善，來詳細看一下：1、汽車收入再次miss市場預期，但仍在海豚君意料之中：單車收入本季度23.6萬，按月下滑0.4萬元，雖然又來到了歷史新低，且miss市場預期24.1萬，但蔚來一季度由於對老款庫存車折扣加大+L6佔比按月提升的車型結構的負面拖累，可以理解...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250603223810a4986f2c&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蔚來：生死局已至，能否挺進決賽圈？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 12.5px; color: #7E829C; margin: 0;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n蔚來：生死局已至，能否挺進決賽圈？\n</h2>\n<h4 class=\"meta\">\n<p class=\"head\">\n<strong class=\"h-name small\">海豚投研</strong><span class=\"h-time small\">2025-06-03 22:31</span>\n</p>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>蔚來汽車 (NIO.N) 於北京時間2025年6月3日美股盤前，港股盤後發布了 2025年第一季度財報。一季度業績雖然很爛，但二季度指引在邊際改善，來詳細看一下：1、汽車收入再次miss市場預期，但仍在海豚君意料之中：單車收入本季度23.6萬，按月下滑0.4萬元，雖然又來到了歷史新低，且miss市場預期24.1萬，但蔚來一季度由於對老款庫存車折扣加大+L6佔比按月提升的車型結構的負面拖累，可以理解...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250603223810a4986f2c&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n\n<div class=\"bt-text\">\n\n\n<p> 來源：<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250603223810a4986f2c&s=b\">海豚投研</a></p>\n<p>為提升您的閱讀體驗，我們對本頁面進行了排版優化</p>\n\n\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK4509","symbol_name":"騰訊概念","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250603223810a4986f2c&s=b","article_id":"2540770454","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250603223810a4986f2c&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2540770454","pubTimestamp":1748961062,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"本季度蔚來在手現金僅260億，按月上季度下滑了有159億元，這種下滑幅度如此之快超出了海豚據的預期。而另一方面按月回升的銷量可以佔用更多的供應商款項，也會讓二季度的單車攤折成本再次繼續下行，所以二季度不管是蔚來的在手現金水平，還是賣車毛利率的邊際改善確定性是非常強的。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"BK4509":"腾讯概念","BK4581":"高盛持仓","BK4532":"文艺复兴科技持仓","BK4531":"中概回港概念","BK4526":"热门中概股","EVS.SI":"MSCI China Electric Vehicles and Future Mobility ETF-NikkoAM","BK4585":"ETF&股票定投概念","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4555":"新能源车","BK4504":"桥水持仓","BK4505":"高瓴资本持仓","NIO":"蔚来","LU0052750758.USD":"富兰克林中国基金A Acc","LU0320764599.SGD":"FTIF - Templeton China A Acc SGD","09866":"蔚来-SW","LU0708995583.HKD":"TEMPLETON CHINA \"A\" (HKD) ACC","BK4588":"碎股","BK4099":"汽车制造商","BK4548":"巴美列捷福持仓","NIO.SI":"蔚来","BK4574":"无人驾驶"},"translate_title":"Nio: The life and death situation has arrived. Can you advance to the finals?","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"NIO":1,"EVS.SI":0.6,"NIO.SI":0.6,"09866":0.6},"content_text":"蔚來汽車 (NIO.N) 於北京時間2025年6月3日美股盤前，港股盤後發布了 2025年第一季度財報。一季度業績雖然很爛，但二季度指引在邊際改善，來詳細看一下：1、汽車收入再次miss市場預期，但仍在海豚君意料之中：單車收入本季度23.6萬，按月下滑0.4萬元，雖然又來到了歷史新低，且miss市場預期24.1萬，但蔚來一季度由於對老款庫存車折扣加大+L6佔比按月提升的車型結構的負面拖累，可以理解。2. 賣車毛利率又按月回落到10%左右，和與市場之前溝通的一致：從賣車毛利率來説，蔚來之前其實也已經溝通過本季度賣車毛利率10%左右（4Q24業績會之後），而按月回落的原因主要由於單價下滑，再加上銷量本季度按月下滑42%，導致的單車攤折成本的上升。3. 經營利潤miss預期主要由於還沒有砍下來的銷管費用，但會在二季度看到成效：本次業績的經營虧損又來到了幾乎歷史新高的-64億，和市場預期差有7億，但其中6億的miss是因為銷管費用還沒有來得及砍下來，而管理層已經説過二季度會迎來大幅調整，並體現在報表上。4. 二季度銷量指引不錯，有銷量就有蔚來活下去的希望：二季度銷量指引7.2-7.5萬輛，相當於6月銷量2.5-2.8萬輛（4月和5月銷量都在2.3萬輛），市場本來預期6月銷量會和5月按月持平，但目前看6月仍然有增量，有銷量就有蔚來能活下去的希望。5. 二季度收入指引隱含賣車單價按月回升，雖然不及預期，但銷量對處於生死局的蔚來來説更重要：二季度收入指引隱含賣車單價23.9萬元，按月回升0.3萬元，按月回升主要因為蔚來新款5566上市，整體優惠幅度要低於老款車，而低於市場預期24.4萬元可能主要由於低價的螢火蟲開始在二季度上量，但還是那句話，只要有銷量，蔚來就有活下去的希望。6. 本季度在手現金大幅下滑！本季度蔚來在手現金僅260億，按月上季度下滑了有159億元，這種下滑幅度如此之快超出了海豚據的預期。海豚君拆了一下下滑的主要原因，其中大概現金性虧損在-40億，而大頭在本季度還了大概47億的有息負債，同時由於本季度銷量下滑導致佔用應付賬款也下滑了30億。7. 淨現金水平岌岌可危，留給蔚來的時間已經不到一年:本季度淨現金僅93億，按月上季度也下滑了有120億，淨現金水平岌岌可危，但考慮到蔚來二季度融資40億港幣,再加上銷量回升對應付賬款的繼續佔用以及減虧，預計二季度現金流會有所好轉，但留給蔚來的時間已經不到一年。海豚投研觀點：整體來看，一季度稀爛的業績不是多大問題，重點看的是二季度的邊際改善情況，以及蔚來的現金情況。首先從二季度銷量和收入指引來看，二季度邊際改善的確定性非常強，主要有幾點：① 二季度銷量指引超預期，隱含6月銷量還在繼續按月回升：二季度銷量指引7.2-7.5萬輛，按月回升71%-78%，一方面這樣的銷量指引相當於6月銷量2.5-2.8萬輛，其實隱含的5566改款訂單量也還行，至少短期會繼續上行，而銷量是蔚來活下去的希望。而另一方面按月回升的銷量可以佔用更多的供應商款項，也會讓二季度的單車攤折成本再次繼續下行，所以二季度不管是蔚來的在手現金水平，還是賣車毛利率的邊際改善確定性是非常強的。② 改款5566用自研\"NX9031\" 芯片替代英偉達 Orin-X 芯片，每輛車成本降低 1 萬元，預計可以給賣車毛利率增厚4個點；③ 裁員行動進行時，改革成效會體現在二季度報表上，預計三費會開始有大幅調整的跡象：蔚來面對生死局其實採取了諸多改革，包括：a) 裁員：在 2025 年第二季度的組織架構調整中已裁員約 5,000 人，2025 年下半年可能進一步裁員，海豚君認為這次裁員重災區主要涉及服務和銷售部門，2024年底該部門已經達到了2.5萬人，相對於理想該部門1.5萬人是在太過臃腫（在2024年銷量還是理想一半不到的情況下）。b) 合併樂道和蔚來銷售渠道：樂道銷售體系將併入蔚來銷售渠道中，蔚來已經沒有多餘的現金再去擴張銷售渠道了，此舉可以降低整體的銷售費用（租金開支）。c) 落實CBU機制：拆分為各個獨立經營單元，將每個單元建立明確的ROI來衡量投入產出比，預計主要可以降低銷管費用。d) 供應鏈改革：產銷協同+精細化成本管控，以及平台通用化，其實這點可以參考小鵬的改革，蔚來目前做的並不好。但在長線邏輯上，海豚君認為蔚來並不是一個安全的投資標的：① 在手現金撐不到一年，但蔚來調整速度明顯太慢，尤其是從此次的5566改款，改款力度明顯太小：從此次5566的改款來看，其實仍然是以替換自研智駕芯片的降本為主，甚至在最關鍵的續航上基本沒有升級，只是通過送了240張換電券的方式來解決續航問題。而其實蔚來的車型，相比於同級的小鵬/小米/極氪推出的轎車和SUV，無論是純電續航上，還是動力電機配置上，以及甚至在舒適度和駕控感方面（空氣懸架等），都不及同級競品，在這樣的生死存亡期，這樣的改款力度海豚君是不滿意的，尤其在銷量岌岌可危時，給車主的服務已經大幅縮減，光靠品牌力溢價海豚君認為支撐不住。② 從今年的車型pipeline來看，不太具備能繼續走量的車型：蔚來手上的牌能上量的可能只有樂道，而樂道兩款純電大車，一看走的也是價格帶上行的道路（相比於L60），而蔚來的供應鏈控制目前海豚君認為做的也沒有看到多大改善，海豚君認為市場很難相信L90+L80兩款車型能來挽救岌岌可危的蔚來。而螢火蟲明顯定位失誤，在價格帶僅12-13萬元仍然做的是偏小眾的車型，這其實是一個非常好的品牌勢能下沉能走量的機會（參考小鵬Mona M03）,而蔚來顯然錯過了這個機會。③ 在手現金太少，走過二季度邊際改善的確定期，蔚來已經沒有再試錯的機會：本季度在手現金流僅260億，淨現金僅93億，雖然二季度邊際改善的確定性很強（二季度融資40億港幣,再加上銷量回升對應付賬款的繼續佔用以及減虧，預計二季度現金流會有所好轉）。但即使這樣，再沒有新一輪融資的支持下，蔚來在手現金已經支持不到一年。而走過二季度邊際改善的確定期，蔚來銷量維穩又面臨新一輪問題，尤其在5566改款力度很小，但蔚來的毛利率能支撐降價空間有限，而樂道L90+L80顯然也不是走量車型，但蔚來已經沒有再試錯的機會。而一旦蔚來銷量在三季度又開始呈現繼續下滑趨勢，樂道L系列再失敗，如果沒有外部輸血，股東融資等融資手段，賣車力度不足以自救的話，資金流有斷裂的風險。所以海豚君對於蔚來的投資機會的看法，這並不是一個安全的標的（各項資產負債表指標都很糟糕），但二季度邊際改善的確定性很強，如果股價回撤後可能迎來短期的機會，但注意不要追高（最多追10%-20%），尤其是走出確定性強的二季度又來到高度不確定性的三四季度。PS: 海豚君之前在對蔚來深度覆蓋中《豪華外衣下還有」 蝨 「，蔚來還值得愛嗎？》已經詳細説過蔚來的問題（高端純電本身市場就小，很難做，而蔚來還有各種問題），感興趣的投資者朋友可以去閲讀。後續關於蔚來的電話會紀要，以及關於蔚來財報更詳細的解讀部分，我們會第一時間發布在長橋App及海豚交流社羣內，感興趣的朋友可以掃描下方二維碼加入。另外，由於公眾號發文限制，海豚君有一些事實的熱點評論等都不會放在公眾號，而是會更新在長橋App並第一時間發布在羣內，掃描下方二維碼即可加入社羣，免費暢讀所有內容。#蔚來汽車 #蔚來汽車財報 #蔚來汽車一季度財報 #NIO","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}