媒體報道，由於擔憂美國不斷膨脹的聯邦預算赤字和債務負擔，由“新債王”岡拉克（Jeffrey Gundlach）領導的DoubleLine Capital，與PIMCO（太平洋投資管理公司）和TCW集團等多家機構，正在避開期限最長的美國國債，轉而選擇短期債券。因爲短期債券的利率風險較低，同時也能提供不錯的收益。

這種組合調整在今年效果顯著。隨着美國政府支出的增加，市場對長期債券的信心下降，這一趨勢不只出現在美國，也出現在日本和英國。上個月，美國還失去了來自穆迪評級的最高信用評分。

今年以來，30年期美債表現尤爲疲軟，收益率不斷上升，而2年期、5年期和10年期的收益率卻在下降。

分析認爲，這種背離情況非常罕見，上一次全年出現還是在2001年，這種情況顯示，投資者要求獲得更高的補償，才願意把錢借給美國政府這麼長時間。由於拋售嚴重，市場甚至開始猜測美國財政部可能會減少或暫停30年期美債發行。

“我們能做空的就做空”

DoubleLine的投資組合經理坎貝爾（Bill Campbell）表示：

“我們能做空的地方就做空，我們在做‘陡峭化’交易。”

“但在那些只能做多的策略中，我們基本就是不買，轉向配置收益率曲線中段的債券。”

根據該公司數據，截至3月，DoubleLine管理的資產約爲930億美元。

美國財政部一直在努力保持債務發行計劃的穩定，因此華爾街關於減少30年期債券拍賣的討論變得非常不尋常。

摩根大通資產管理的全球固定收益主管米歇爾（Bob Michele）上週表示，長期美債現在的交易情況已經不像華爾街一貫認爲的“無風險資產”。他認爲，美國財政部真的有可能減少或取消30年期美債的發行。

TD策略師在上週的一份報告中表示，美國財政部最早可能會在8月的再融資公告中暗示縮減長期債券的發行。

美財政部：保持穩定拍賣計劃

美國財政部一位發言人則表示，各期限美債的拍賣需求都很強勁，美國政府將繼續遵循“定期和可預測”的債務發行政策。在4月30日的聲明中，美國財政部承諾在“未來幾個季度內”維持包括長期債券在內的拍賣規模不變。

自1月上任以來，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）多次表示，他有信心在他的任期內債市將回暖，尤其是10年期基準收益率將回落。他說，自己正在推進控制赤字和刺激增長的計劃，這些措施將有助於美國的債務負擔變得更可控，也會提振對美債的需求。他還表示，白宮正推動放鬆銀行購買美債的監管，這可能進一步帶來新增需求。

下一次30年期國債拍賣將於6月12日舉行，分析認爲，這將成爲一個關鍵測試。日本上個月的拍賣向市場傳遞了不安信號。一批40年期日本國債的認購爲去年7月以來最弱，這也讓當地官員面臨更大壓力，可能減少該類長期債券的發行。

特朗普的關稅政策引發了通脹擔憂，在他上任不久就導致了長期美債的表現不佳。美聯儲官員表示，他們預計這些關稅會拖累經濟增長，並推高通脹。最近，穆迪的信用評級下調又把焦點拉回財政前景，還有美國國會正在討論的稅改法案，根據“負責任聯邦預算委員會”的估算，該法案將在未來10年讓赤字增加約3.3萬億美元。

投資者擔心美國政府將不得不增加發債以彌補赤字，這也推動30年期美債收益率在上個月達到5.15%，接近2007年以來的高點。同時，30年期與5年期美債的收益率利差突破1個百分點，爲2021年以來首次。

部分投資者“趁跌買入” 但機構態度謹慎

當長期美債價格大跌時，一些交易者看到了機會。5月底，有資金大量流入跟蹤30年期美債的ETF產品，在收益率從高位回落後獲得了回報。

不過，財政狀況的不確定性是PIMCO在去年底開始對30年期美債持謹慎態度的原因，而現在他們仍然低配這一期限的美債。

PIMCO核心策略首席投資官米塔爾（Mohit Mittal）表示，目前公司更青睞收益率曲線中5年到10年期限的美債，同時也在關注非美國債券。

“如果債市真的反彈，在我們看來，主要會由5年到10年期帶動。長期債券的作用可能會小一些。”

上週的拍賣結果也驗證了這一看法。2年期、5年期和7年期美債的銷售情況都不錯。而上個月的30年期美債拍賣則稍微遜於預期。

展望未來，投資者認爲，如果新的預算協議在2026年前刺激經濟和通脹，同時美國債務總額也將繼續上升，長債市場將面臨更大風險。根據美國國會預算辦公室的預測，到2035年，美國債務與GDP的比率將升至118%，超過1946年創下的106%的歷史高點。

在這種背景下，一些資產管理人希望30年期國債的收益率溢價能更高一些，才願意入場。例如，目前30年期國債對10年期的利差大致處於長期平均水平，即約0.5個百分點。

但對於TCW全球利率聯席主管帕頓（Jamie Patton）來說，這個利差還不夠吸引她買入長期國債。她表示，目前公司超配的是2年和5年期國債，並預計收益率曲線還會進一步變陡。

“我們不會因爲30年期收益率到了5%就買。我們看的是整個收益率曲線，這個位置其實還算貴。”

20年期、30年期美債收益率短暫倒掛

在週一早上短暫的一刻，20年期美國國債的收益率一度出現近四年來最大幅度的倒掛，短暫低於30年期美債不到1個基點。

到了紐約中午時分，20年期美債收益率上漲了大約5個基點，回到約4.99%左右，與30年期美債的收益率幾乎持平。分析認爲，此前的這種變化，是過去幾個月更廣泛的收益率曲線“陡峭化”趨勢的一部分。由於投資者更傾向於持有期限較短的債券，因此對長期債務要求更高的回報，使得20年期美債在一定程度上比30年期更具吸引力。

TD證券美國利率主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：

“這很可能是長期國債表現不佳的結果，其原因在於期限溢價上升，以及市場預期外國投資者正在退出。”

自五年前美國政府恢復發行20年期美債以來，該期限一直被認爲是“最不受歡迎的美債”。此前，美國財政部曾在三十多年前停止發行這一期限。

爲緩解壓力，美國財政部已將20年期國債的季度發行規模從2021年峯值時的750億美元下調至現在的420億美元。

儘管如此，是否應該繼續發行20年期國債的問題仍存在爭議。特朗普政府第一任期內重新推出該品種的前財政部長姆努欽（Steven Mnuchin）在去年表示，應該停止發行20年期國債，以減少納稅人的成本，因爲這種債券的發行成本相對較高。