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（轉自：研報虎）
國產威士忌市場空間幾何？從產品來看，威士忌量級為六大洋酒之首，綜合品質評價高，有桶陳邏輯，兼具飲用和收藏價值。從空間來看，威士忌在全球烈酒中佔比17%，而2023年中國威士忌出廠統計口徑為55億，在中國烈酒中收入佔比低至0.8%。且如此小的細分市場國產威士忌又僅佔比25%，對比海外經驗本土產酒佔比應能達到50%以上，發展空間大，競爭格局溫和，中國威士忌尚處行業起步階段。
百潤威士忌是否能複製預調酒的成功？公司具備舶來品本土化實力，預調酒從0到1成為行業龍頭，具備爆款營銷能力，早期熱劇植入，近年與永劫無間聯名，策劃抖音活動達十億級瀏覽，契合年輕化+她經濟。百潤在初期預調酒虧損時保持了戰略定力，截止24年底威士忌注酒桶陳達40萬桶以上，目前存有威士忌桶在全國保有量中份額領先。且大企業競品對於小賽道的酒種更看投入產出比，多為戰術性產品，百潤則為戰略性高投入，規模、渠道利潤和落地能力均較領先。
百潤威士忌運作的方法要點如何？①應用細分賽道龍頭打法以及舶來品本土化優勢，對國產威士忌桶陳構成輕壟斷，②消費者教育優先從洋酒高勢能的華南市場切入，產品數字標籤快速迭代③快消品推廣小規格酒進流通渠道KA、CVS，有別於傳統渠道已獲得較好效果，定價側重大衆化人羣，而高端品類崍州將由經銷商進入菸酒店、團購市場已在鋪市階段。
預調酒主業增長是否仍能延續？①3、5、8度組合產品微醺、清爽、強爽在酒精度數上迭代成功，未來功能性、分地域季節、瓶型和度數提升至8-20度產品是有望作為繼強爽之後的新增長曲線。②空間離瓶頸尚遠，滲透率低於白酒啤酒，年複合增速高在歷史新品推介的年份中收入彈性大。③預調酒非線性增長，有很強的產品迭代及營銷爆款邏輯，幾次高增點分別是14年經典瓶、19年微醺、22年強爽實現，每輪快速增長的背後均存在階段平台期，產品的提前佈局和營銷針對性驗證有效。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2025-2027年每股收益分別為0.81、1.00、1.34元(原預測25-26年為1.02、1.19元)。考慮到公司具備飲料與小品類酒雙重屬性，結合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為27年的27倍市盈率，對應目標價為36.18元，上調為買入評級。
風險提示：威士忌新品推廣不及預期、預調酒動銷失速、假設條件變化影響測算結果