來源：一觀大勢

　　核心觀點

　　▶中國股市「轉型牛」的格局越來越清晰，戰略看多2025：1）遍歷衝擊和出清調整後，投資人對經濟形勢的認識已然充分，其對估值收縮的邊際影響減小；2）股票價格反應的是投資者對未來的預期，而預期變動的主要矛盾，已經從經濟周期的波動，轉變為貼現率的下降，尤其是無風險利率與風險認識的系統性降低；3）以化解債務、提振需求與穩定資產價格的中國政策「三支箭」，以「投資者為本」的資本市場改革，以新技術新消費的商業機會湧現，有助於重新提振投資者對長期的假設，中國股市邁向「轉型牛」。

　　▶行情的關鍵動力來自無風險利率下降與風險認識的系統性降低。過去三年內外部過高的機會成本阻礙了投資人的入市意願，央行互換便利與回購再貸款掃清了股市流動性改善的障礙，長期國債收益破2與存款利率破1，中國股市的無風險利率出現實質性下降。此外，及時、得當與合理的經濟政策，查漏補缺更重視投資者回報的資本市場基礎制度改革，以及決策者扭轉形勢與支持資本市場的決心，對於推動經濟社會風險評價的降低與改變投資人面對風險的保守態度具有關鍵意義。以上，增量入市與長期入市進入歷史轉折點。

　　▶新興科技是主線，周期金融是黑馬。中國經濟的癥結看似在房地產，但藥方卻不在房地產。更強大的國力、更穩定的貨幣與更顛覆的商業，正在構成「轉型牛」下的投資機遇：1）金融與高派息。無風險利率下降與增量入市，推薦：券商/銀行/保險。以及具備股息與壟斷穩健優勢的公司，推薦：運營商/高速公路/公共事業。2）新興科技成長。中美競爭的焦點也不僅是經貿的競爭，更是科技與生產力優勢的競爭，推薦：港股互聯網/傳媒遊戲/機器人/醫藥/軍工；3）不一樣的周期消費復興。看好競爭格局改善、供需偏緊的周期品，推薦：有色稀土/化工等。以及新消費需求出現與品類創新，推薦：零售/化妝品等。

　　▶主題推薦：AI智能體/具身智能/國牌消費/區域經濟/自主可控。1）AI智能體：加速AI應用落地，拉升算力需求曲線，推薦：互聯網大廠與算力基建開支。2）具身智能：產品及應用場景多元化，推薦：受益規模化量產的核心零部件與輕量化材料。3）國牌消費：新消費人羣、情緒價值新需求和與之匹配的新消費產品共振，推薦：國牌美妝/IP潮玩/寵物等新興消費與服務消費。4）區域經濟：西部大開發政策加碼，海南封關在即，推薦：西部基建/特色原料及加工，免稅/航運/旅遊。5）自主可控：全球科技供應鏈重構，看好先進半導體/國產算力/基礎軟件。

　　▶風險提示：全球經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性

責任編輯：何俊熹