智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，6月5日晚，中美元首通話，雙方表示同意繼續落實好日內瓦共識，市場風險偏好回暖窗口延續。從背景來看，特朗普本屆任期對中期選舉的重視程度高於以往，鑑於選舉需要，中信認為特朗普在今年下半年雖難以放棄關鍵主張，但也難以極端行事。着眼6-7月份，中信預計特朗普的政策重心仍在中美之外的其他事項，疊加本次通話，中美關係將延續日內瓦協議後的緩和窗口，有助於市場風險偏好的進一步回暖。展望8月，隨着對華關稅豁免到期、特朗普三大短期優先事項或已有初步效果、以及美國囤貨高峯期逐漸結束，中信認為屆時是觀察中美博弈走向的下一關鍵窗口期。

中信證券觀點如下：

6月5日晚，中美元首通話，雙方表示同意繼續落實好日內瓦共識。

中方指出，校正中美關係這艘大船的航向，需要中信把好舵、定好向，尤其是排除各種干擾甚至破壞，這尤為重要；雙方要用好已經建立的經貿磋商機制，秉持平等態度，尊重各自關切，爭取雙贏結果；中方重申日內瓦會談成果，美方應實事求是看待取得的進展，撤銷對中國實施的消極舉措。在通話中，兩國元首同意雙方團隊繼續落實好日內瓦共識，儘快舉行新一輪會談；中方歡迎特朗普再次訪華，特朗普表示誠摯感謝。

從背景來看，特朗普本屆任期對中期選舉的重視程度高於以往，鑑於選舉需要，中信認為特朗普在今年下半年雖難以放棄關鍵主張，但也難以極端行事，近期全球市場熱議的所謂TACO trade，就是這一行為模式的直接體現。

從歷史規律來看，儘管中期選舉在明年底纔會舉行，但選民預期可能在今年底提前「固化」，兩黨將進入關鍵的中期選舉準備期，帶來更明顯的政治約束。回顧特朗普上一任期，共和黨在2018年的中期選舉中失去衆議院控制權，且民主黨以230:205取得了較大的席位領先，這為衆議院兩度啓動對特朗普的彈劾埋下伏筆（2019年10月31日針對「電話門」事件和2021年1月13日針對「國會山」事件）。本屆任期中，特朗普對中期選舉的重視程度或有明顯提高，年初以來其已經多次在Truth Social平台上為新的參選人背書。一方面，在中期選舉民調成型之前，特朗普團隊也必須兌現更多競選承諾，拿出更多政策成果，不能將政策主張大幅回收，這將構成其行為模式的下限。另一方面，在金融市場穩定、庫存通脹壓力、民調壓力等因素制約下，特朗普團隊需要避免極端政策導致局勢脫軌或民意反噬，這將構成其行為模式的上限。近期全球市場熱議的所謂TACO trade（Trump Always Chickens Out），就是這一行為模式的直接市場體現。

着眼6-7月份，中信預計特朗普的政策重心仍在中美之外的其他事項，如推進減稅法案、加快與其他國家的經貿談判、推動俄烏和談和中東戰略重構，疊加本次通話，中美關係將延續日內瓦協議後的緩和窗口，有助於市場風險偏好的進一步回暖。

鑑於中期選舉的需要，特朗普團隊必須兌現更多競選承諾，拿出更多政策成果，這將迫使其將精力優先轉向中短期內能夠產生成果的問題。

一是推進減稅法案，目前《一項宏大而美麗的法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBB）》雖然以一票之差通過衆議院，但該版本在參議院仍有較大爭議。目前共和黨在參議院以53:47席位領先，特朗普至多隻能失去三票，但近期Rand Paul、Rick Scott、Mike Lee、Ron Johnson、Thom Tillis等多位參議員已對法案中不同內容表示異議。與衆議員不同，參議員任期長、獨立性高、建制派成員多，特朗普對參議員施壓的難度更大，或仍需做出更多努力，才能實現7月4日通過法案的目標。

二是加快與其他國家的經貿談判，鑑於對等關稅7月9日的豁免期限臨近，特朗普團隊正尋求各種變通方式加速談判，如6月3日路透社報道，特朗普政府希望各國儘快拿出貿易談判的最佳方案，反映出美國政府內部的緊迫感。中信預計「為籤而籤」的框架性協議可能仍是其處理重點經貿談判的主要模式，優先解決短期內具共識或迫切性的問題，將爭議性較大的結構性議題和非關稅壁壘留待後續持續談判，對其他國家的對等關稅豁免到期後廣泛恢復加徵的概率較低。

三是推動俄烏和談和中東戰略重構。俄烏和談亦是特朗普的關鍵政策承諾，近期各方會談動作頻繁但並未取得實質性進展，在俄羅斯前線局勢佔優、俄烏雙方訴求分歧較大的情況下，特朗普的調停策略或需要尋求改變。除俄烏外，近期特朗普團隊在推動加沙停火與伊核談判上也投入了大量精力，但成效仍有待觀察。

展望8月，隨着對華關稅豁免到期、特朗普三大短期優先事項或已有初步效果、以及美國囤貨高峯期逐漸結束，中信認為屆時是觀察中美博弈走向的下一關鍵窗口期。後續國內政策也將相機抉擇，適時對沖外部壓力。

第一，根據中美日內瓦經貿會談聯合聲明，到今年8月12日，美國對華24%的關稅豁免將到期。

第二，特朗普的三大優先政策事項或將在8月前有部分階段性成果，特別是若減稅法案能夠順利落地，且和更多主要經濟體達成貿易協定，其面臨的經濟和政治壓力將有所減輕。

第三，美國過去幾年囤貨峯值往往出現在年中之後，且「營造不確定性」是特朗普談判中的重要策略，企業難以形成關稅路徑的穩定預期，中信預計後續「搶進口」仍可持續。當前美國庫存位置不高且庫銷比仍處於下行狀態，補庫仍有較大空間，若「搶進口」持續，到8月時美國自身的庫存壓力也將減輕。關稅仍是牽動年內我國經濟走向的關鍵，若新的擾動出現，我國國內政策也將相機抉擇，適時對沖外部壓力。

此外，中信判斷年內的中美博弈仍將集中在貿易和科技等市場預期之內的領域，風險蔓延至金融和地緣博弈的概率相對較低，近期美國國防部長海格塞斯在2025年香格里拉對話會上的講話實質性內容有限。

第一，科技方面，當前美國的對華科技政策思路正在從「技術遏制」轉向「生態競爭」，或不會導致雙邊關係失控。美國商務部於2025年5月12日宣佈廢除《人工智能擴散規則》，放棄原來的「分級許可制度」，取而代之的是以政府間協議建立「全球許可制度」，在嚴格對華管制的基礎上，在全球推動「美國技術棧」全面鋪開，鼓勵各國使用美國的芯片、模型和工具。

第二，金融方面，特朗普政府核心幕僚仍有意願維護現有國際金融體系，而非短期內激化金融領域博弈。儘管「海湖莊園協議」等激進設想曾引發市場對美元體系的擔憂，但中信預計特朗普政府並無意在金融體系方面採取實質性施壓，相關風險總體可控。「海湖莊園協議」所主張的削弱美元匯率、置換美債結構等舉措仍停留在智庫討論層面，根據英國《金融時報》報道，作為「海湖莊園協議」主要設計者的白宮經濟顧問委員會主席米蘭今年4月已在與投資者的閉門會談中弱化相關主張，顯示政府內部對激進改革缺乏一致共識。與此同時，美國財政部長貝森特等建制派官員繼續主導金融政策，明確支持強美元政策與維護現有國際金融秩序。

第三，地緣方面，美國的戰略精力仍被俄烏衝突、中東局勢所牽制，亞太戰略尚未成型。雖然美國國防部長海格塞斯在2025年香格里拉對話會上的講話闡述了其亞太戰略，但整體仍停留在框架層面，以安撫傳統盟友為核心目標，並未在實質戰略上做出擴展或細化。中信預計至少在今年內，我國的周邊地緣環境對市場風險偏好的影響有限。

風險因素：

中美博弈超預期加劇；美國經濟形勢超預期惡化。