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6月3日，蔚來（9866.HK）發佈2025年第一季度業績公告，2025年第一季度，蔚來交付4.21萬輛，同比增長40.1%。其中，蔚來品牌交付2.73萬輛，樂道品牌交付1.48萬輛。

但在交付量增長背後，卻是蔚來擴大的虧損。2025年第一季度，蔚來收入120.347億元，同比增長21.5%；淨虧損67.5億元，同比增長30.2%。

此外，截至2025年3月31日，蔚來現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期存款爲260億元，而在2024年末，這一數值還有419億元，僅一個季度，蔚來就花去159億元。

同時，財報提及，蔚來這一季度產生經營現金流出，流動負債超過流動資產，且股東權益爲負。蔚來面臨的壓力或許有點大了。

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持續降本增效●

蔚來在財報中表示，從一季度開始，公司已實施一系列成本控制措施，包括組織架構調整、跨品牌整合及提升研發、供應鏈、銷售及服務效率。從二季度起，公司目標實現整體費效的結構性改善，持續提升經營業績。

據媒體報道，2025年1月，蔚來設立了CBU（Cell Business Unit，基本經營單元），每個大部門均配備獨立的成本結算中心，用於監控各部門在不同項目上的支出和回報。CBU並非實體組織，而是通過明確各部門的ROI（投資回報率）指標，確保資金使用透明高效。

從財務數據來看，蔚來的成本同比上升，但環比下降。2025年第一季度，蔚來的銷售成本爲111.152億元，同比增長18%，環比下降36.1%。研發費用31.814億元，同比增長11.1%，環比下降12.5%。研發費用同比增加主要由於新產品和新技術的設計及開發成本增加，以及研發職能的人員成本增加；環比下降的主要原因在於新產品及新技術在不同開發階段所帶來的設計及開發費用下降，部分被研發職能的人員成本增加所抵消。銷售、一般及行政費用44.008億元，同比增長46.8%，環比下降9.8%。

值得一提的是，5月9日，蔚來內部發布公告，旗下兩個子品牌樂道、螢火蟲多項組織部門架構迎來調整，整合進入蔚來體系，涉及樂道品牌產品研發、用戶服務、車型營銷等部門，以及螢火蟲事業部。

這也意味着，蔚來的多品牌戰略，落地不足一年便進入了整合狀態。

在財報電話會議上，蔚來表示，蔚來和樂道在銷售門店和品牌保持獨立，但在中後臺體系上會進行打通。公司建立了名爲“車型產品線”的新機制，將新品牌、蔚來品牌和螢火蟲品牌的研發資源進行了重大整合，以進一步提高研發活動的整體效率；同時，進一步整合了整個公司的物流質量和供應鏈職能，也進一步精簡了團隊的規模。在銷售服務方面，公司在確保一線生產力的同時，提升了中後臺人員的配備，通過減少人員和精簡崗位，提升中後臺支持的帶寬，也進一步提升整個銷售服務團隊的銷量。

在財報中，蔚來直言，公司自成立以來一直產生虧損，截至2025年第一季度，公司產生經營現金流出，流動負債超過流動資產，且股東權益爲負——蔚來的流動負債爲594.92億元，流動資產爲497.9億元，股東權益爲-2.72億元。

儘管蔚來表示，其財務資源足以支持其在未來12個月日常業務活動的持續經營，但其資金在2025年第一季度就花去159億元——截至2025年3月31日，蔚來現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期存款爲260億元，而在2024年末，這一數值還有419億元。

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單車均價下滑●

2025年第一季度，蔚來交付4.21萬輛，同比增長40.1%，其中蔚來品牌2.73萬輛，樂道品牌1.48萬輛。同時，蔚來的汽車銷售額爲99.393億元，同比增長18.6%。

按交付量和汽車銷售額計算，2025年第一季度，蔚來的單車均價爲23.61萬元。而在2024年第一季度，蔚來的單車均價爲27.89萬元；2024年第四季度爲24.04萬元。

單車均價的變動，主要源於樂道L60的上市。2024年9月，起售價20.69萬元的樂道L60正式上市，而在蔚來品牌中售價最低的ET5車型起售價爲29.8萬元。在2024年第四季度，樂道品牌銷量佔總銷量的27.42%，到2025年第一季度，其銷量佔比提升至35.11%。

此外，還與蔚來推出的購車優惠有關。2025年1月，蔚來和樂道相繼推出0首付3年/5年免息政策，爲置換補貼進行兜底。同時，蔚來品牌還提供老用戶購車疊加5000-10000元的限時復購優惠。

2025年第一季度，蔚來的汽車毛利率爲10.2%，而在2024年第一季度爲9.2%，第四季度爲13.1%。這也反映出樂道的毛利率低於蔚來主品牌，影響了蔚來的盈利能力。

而蔚來的單車均價可能也會在未來一段時間內下滑。2025年4月，螢火蟲品牌首款車型正式上市交付，其起售價11.98萬元；同月，蔚來發布購車優惠政策，4月3日至4月30日期間，支付定金購買蔚來2024款ET5、ET5T、ES6、EC6、ET7、EC7、ES8，享受5年免費換電、5年0息金融優惠，以及疊加多重購車禮遇；5月，ES6、EC6、ET5、ET5T煥新上市；新款ES8將在第四季度開始交付。

不過，在電話會議上，蔚來首席財務官曲玉在業績會上表示，第二季度隨着新款車型上市，新車成交價格有所回升，加上自研芯片上車，會給單車成本帶來1萬元左右的成本優化。曲玉預計，今年第二季度蔚來品牌單車毛利率有望回到15%。綜合三個品牌的整體毛利率也將較第一季度有所回升，回到雙位數。

但令人擔憂的還是蔚來的虧損問題。2025年第一季度，蔚來收入120.347億元，同比增長21.5%；淨虧損67.5億元，同比增長30.%。

對於2025年第四季度實現盈利的目標，李斌表示月銷量達到5萬輛，綜合毛利率爲17%到18%，銷售和管理費用率控制在10%以內，研發費用率爲6%-7%，便能實現蔚來第四季度盈利的目標。但單車均價降低、資金大幅縮水的蔚來能順利實現盈利的目標嗎？

作者丨衛河