手回集團上市後股價連跌三天。該公司2024年收入同比降15.11%，2023年和2024年淨利潤連續虧損

投資時間網、標點財經研究員 田文會

2023年中國排名第八的人身險中介服務提供商、中國第二大長期人身險在線保險中介機構手回集團有限公司（下稱手回集團，02621.HK），近日終於成功在香港交易所掛牌上市。令投資者失望的是，上市之後該公司股價連跌三日，於第四個交易日才止跌上漲。

6月4日，手回集團收於5.91港元，收漲3.5%，較發行價8.08港元跌去26.86%。5月30日上市當日，手回集團收於6.61港元，較開盤價大幅下跌11.87%，較發行價更是大跌18.19%。6月2日、3日，則分別收跌10.14%、3.87%。

據手回集團招股書，2024年，該公司收入同比降15.11%，主要因牛保100平臺的收入同比降21.48%。其中又主要因自媒體流量渠道產生的收入同比降32.51%。該渠道大部分收入來自長期壽險，而長期壽險的收入受“報行合一”政策的影響。2024年，手回集團長期壽險產品收入同比降52.01%。

2023年和2024年，手回集團淨利潤分別虧損3.56億元（人民幣，下同）和1.36億元，主要因向投資者發行的金融工具賬面值變動分別爲-5.84億元和-3.45億元。

投資時間網、標點財經研究員就收入下降、淨利潤虧損等問題向手回集團發送了溝通提綱，截至發稿尚未收到回覆。

長期壽險收入降五成

受相關政策及市場環境等影響，手回集團長期壽險產品收入2024年同比大幅下滑，並導致當年收入明顯下降。

據手回集團招股書，2024年，該公司收入爲13.87億元，同比降15.11%。主要因保險交易服務收入爲13.78億元，同比降15.9%。

手回集團保險交易服務收入由牛保100平臺（業務合作伙伴）收入、小雨傘（在線直接分銷）收入、咔嚓保（保險代理人）收入組成。

其中，牛保100平臺的收入爲8.65億元，同比降21.48%，是保險交易服務收入下降的主因。牛保100平臺的收入中，自媒體流量渠道產生的收入爲4.05億元，同比降32.51%；持牌經紀及代理公司產生的收入爲4.6億元，同比降8.33%。

自媒體流量渠道產生的收入減少主要是由於自媒體流量渠道過去專注於長期壽險產品，且大部分收入來自長期壽險，而長期壽險的收入受“報行合一”政策的影響。

與此相應，2022年—2024年，手回集團長期壽險產品收入分別爲4.01億元、9.69億元和4.65億元，佔保險交易服務收入的比例分別爲50.0%、59.4%和33.8%，波動較大。

其中，2024年，手回集團長期壽險產品收入同比降52.01%，下降較快，體現在首年保費由25.73億元減少至18.83億元。長期壽險收入減少的原因主要包括保險公司應2024年市況而下調長期壽險產品的預期回報率、爲應對保險行業政策（尤其是銀行保險渠道的“報行合一”政策）變化而作出謹慎調整等。

“報行合一”政策旨在規範壽險公司的銀行保險業務，要求壽險公司嚴格遵守向國家金融監管總局備案的保險條款及保險費率。保險公司須根據向國家金融監管總局備案的產品精算報告執行費用政策，以及支付給銀行保險渠道的佣金不得超過規定的最高佣金率。

手回集團稱，儘管尚未頒佈針對銀行保險以外的任何保險渠道的類似政策，但保險公司下調保險中介機構的佣金率（尤其是長期壽險產品的佣金率）。保險公司降低了對保險中介機構的佣金率，使其實際運營成本不會超過根據向國家金融監管總局提交的產品精算報告計算的預期運營成本。

手回集團長期壽險產品的平均首年佣金率也由2023年的31.7%下降至2024年的21.5%。根據弗若斯特沙利文的資料，“報行合一”政策導致銀行保險渠道及保險中介機構的佣金率普遍下降。

2024年，手回集團新單投保保單件數也大幅下滑41.08%至185.2萬單。手回集團則稱，新單投保保單件數減少主要因爲專注控制成本，減少保費較少及提供優惠的保單件數。

連續兩年虧損

手回集團淨利潤已連虧兩年，主要因向投資者發行的金融工具賬面值變動持續虧損。

2022年—2024年，手回集團淨利潤分別爲1.31億元、-3.56億元、-1.36億元。其中，向投資者發行的金融工具賬面值變動分別爲0.62億元、-5.84億元、-3.45億元。

據手回集團招股書，於往績記錄期間，該公司將向若干首次公開發售前投資者發行的金融工具確認爲金融負債，因爲這些獲授予優先權╱優先股，要求手回集團在發生若干贖回或清算事件時按預定金額贖回所有金融工具，而這類事件並非都在手回集團的控制範圍之內。金融負債按贖回或清算事件最早可能發生日期應向投資者支付的最高金額的現值計量。因重新計量贖回或清算金額而產生的金融負債賬面值的任何變動，均計入向投資者發行的金融工具賬面值的變動，於損益內以“向投資者發行的金融工具賬面值變動”入賬。

上述優先股賬面值與手回集團股權價值（估值變動）相關，其增加是由手回集團的業務增長及業務前景所推動。

一般來說，公司估值上升後，優先股也相應增值，由於優先股被列爲金融負債，優先股的增值會形成虧損。

也正是由於上市前向投資者發行的金融工具被計爲金融負債，手回集團近幾年淨資產也都是負值。2022年末—2024年末，手回集團淨資產分別爲-3.74億元、-6.26億元、-7.4億元。

手回集團稱，由於上市後自動轉換爲普通股，優先權將自動失效，該公司向投資者發行的金融工具將由負債重新分類爲權益，金融負債的賬面值轉撥至權益。此後手回集團預計不會確認向投資者發行的金融工具的賬面值的任何進一步變動，且手回集團將從負債淨額狀況恢復至資產淨值狀況。

如果不計向投資者發行的金融工具賬面值變動，2022年—2024年，手回集團經調整後的淨利潤（非香港財務報告準則計量）分別爲0.75億元、2.53億元、2.42億元，皆爲正值，不過，2024年同比也略微下降。

手回集團近三年淨利潤（億元）

數據來源：手回集團招股書

投時關鍵詞：手回集團（02621.HK）