來源：@經濟觀察報微博

公司動態 

中國青梅零食龍頭溜溜果園集團（簡稱「溜溜梅」）近日向港交所提交IPO申請，擬通過孖展緩解現金流壓力。此前，公司曾於2019年嘗試A股上市未果，此次再度衝刺資本市場引發對其商業模式的深度討論。

明星營銷邊際效益遞減

溜溜梅成名於明星代言策略。2013年，憑藉楊冪代言及「你沒事兒吧」廣告語，銷售額三年增長316%。此後，公司持續押注明星流量，2024年廣告費用達1.06億元，佔淨利潤72%，銷售費用率19.2%，顯著高於行業水平。然而，明星營銷的「保鮮期」逐漸縮短。2024年直播遺漏時代少年團成員發言引發粉絲抵制，暴露流量紅利的脆弱性。招股書顯示，其廣告語仍為消費者心智核心，後續代言未形成記憶點，品牌忠誠度轉化效率存疑。

青梅賽道「天花板」逼近

儘管溜溜梅市佔率第一（2024年青梅零食市佔率7%），但核心單品價格持續下滑：梅乾零食均價按年降10.7%，梅凍均價跌27.9%。青梅與西梅零食合計僅佔9330億元休閒食品行業的1.3%，且市場高度分散。三隻松鼠、良品鋪子等巨頭切入果乾賽道，通過價格戰和場景化創新擠壓市場份額。2024年，青梅原料價格上漲8.3%，疊加降價策略，毛利率按年下降7.5個百分點至32.1%。

現金流承壓與資本博弈

截至2025年2月，溜溜梅現金僅5104萬元，短期借款3.1億元。為緩解資金壓力，IPO前回購A輪股東1.35億元股份。分析認為，此次IPO或偏向「續命」而非擴張。若按8-10倍市銷率孖展，公司需證明從「流量驅動」向「產品驅動」轉型的能力。但2024年研發費用按年降43.6%，僅佔銷售費用6.1%，遠低於食品行業3%-5%的平均水平。

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