這可能是本年度全球資本市場熱度最高的IPO——美國加密金融公司Circle於昨晚登陸紐交所。其股價從31美元/股，暴漲168.48%，達83.23美元/股，市值飆升至183.56億美元（約合600億人民幣），盤中更一度漲幅超過200%。這還是在受昨晚馬斯克特朗普“互撕”，美股下跌拖累的前提下，截至發稿，Circle盤後漲幅超過5%。

作爲全球第二大穩定幣發行商，Circle的股票獲得超過25倍的超額認購。在上市前就因爲強烈的市場需求，不得不三次提高IPO發行規模。貝萊德、方舟資本等著名資管公司和投資機構都是其強力的支持者。

伴隨美國穩定幣法案出臺。Circle IPO的意義，已經不僅僅是一家創業公司的里程碑。而變成了穩定幣合規化發展的象徵，更代表了傳統金融市場對加密貨幣的接納與收編。

此外在Circle創立早期，中國風險投資機構也是其重要的支持者。包括IDG資本、光大控股、萬向集團、華興資本等都是其重要股東。

全球第二大穩定幣發行商

創立於2013年的Circle，是全球第二大穩定幣USDC的發行商。

所謂穩定幣，是一種通過錨定法幣、商品或其他資產來維持價值穩定的加密貨幣。其本質是將現實世界法定貨幣或資產進行鏈上代幣化。被行業視作傳統金融和加密生態之間的橋樑。

目前，Circle的USDC總市值約600億美元。在全球穩定幣2480 億美元的總市值中，佔據25%的份額，僅次於Tethe發行的USDT 61%的份額。而在歐元支持的穩定幣中，Circle發行的EURC以2.24億美元的市值位居第一。

作爲穩定幣巨頭，早在2021年Circle就開始籌備IPO。2022年它嘗試通過與一家 SPAC（特殊目的收購公司）合併的方式上市，但最終宣告失敗。後來，它的競爭對手Ripple提出以40億至50億美元的價格收購Circle，但被它以出價過低拒絕。

今年初，Circle將總部從波士頓金融區遷至紐約曼哈頓，在世貿中心一號大廈租下了一整層辦公區。這被看做是Circle通過向傳統金融核心圈靠攏，來謀求上市的信號。

到了4月1號，Circle 終於向美國證券交易委員會（SEC）提交了 S-1 招股說明書，計劃在紐交所上市，股票代碼 "CRCL"。

這次上市時間挑選得頗有講究。在Circle籌備IPO期間，美國提出的穩定幣法案《GENIUS法案》於5月21日在美國參議院獲得通過，目前正在等待衆議院的批准。這激起了傳統金融市場對穩定幣賽道的熱情。

所以在5月份，當Circle準備以每股24-26美元的價格發行2400萬股，籌資6.24億美元時。市場立刻給出了積極反饋：全球最大資產管理公司貝萊德計劃認購Circle IPO中約10%的股份。而木頭姐領導的方舟投資（Ark Invest）表示將至多認購1.5億美元股份。

很快，爲了滿足不斷上漲的市場需求。Circle又將募股數量上調至2600萬股和3200萬股，並在IPO前夜進一步提高至3400萬股。發行價區間也從24-26美元提高至27-28美元，最終定價爲31美元。Circle IPO的意義，也從一家創業公司的里程碑，變爲了傳統金融擁抱穩定幣和加密市場的象徵之一。

當然，如果從生意的角度看，Circle的商業模式就更像傳統金融了：USDC與美元1:1錨定。意味着每枚USDC都有相應的美元作抵押。也就說他們發行了600億左右的USDC，就收到了 600 億左右的美元。把這些美元存入國債，然後賺取國債利息，就是其最主要的收入來源。

2024 年Circle進賬16.76億美元的收入。其中99%來自儲備利息，達16.61 億美元；交易費和其他收入僅有1516.9萬美元。以至於有研究者就評論說，“Circle根本就不是一家真正的科技公司。從財務角度看，它是一家高槓杆、無保險的銀行......美債利率高時，它能賺到錢；利率低時，它賺得少或賠錢。”

美國明星創業者的第三個IPO

當然，創始人傑里米·阿萊爾（Jeremy Allaire）應該不會同意上述研究者的說法。畢竟這哥們是第一代互聯網創業元老，從上世紀90年代，就一直走在美國科技創業的前沿。

早在1995年，他就與兄弟JJ Allaire共同創辦了Allaire公司。1999年1月這家公司完成IPO。兩年之後又被宏媒體公司（Macromedia）以3.6 億美元收購。收購完成後，阿萊爾成爲宏媒體公司的首席技術官，並主導了Flash的開發。宏媒體公司後來在2005年被Adobe收購，Flash成爲Adobe主打旗艦產品。

阿萊爾在2003年2月離開宏媒體，加入風投巨頭 General Catalyst，擔任技術專家和常務執行官。主要負責互聯網技術領域的投資。2004年，他離開 General Catalyst，創辦了在線視頻平臺 Brightcove。這家公司於2012年順利IPO。

Circle是阿萊爾的第三次創業。

2013年10月Circle成立時，阿萊爾就依靠其廣泛的人脈關係，獲得了知名投資人吉姆·佈雷耶（Jim Breyer）、Accel Partners和老東家General Catalyst Partners提供的900萬美元A輪融資。

2014年3月，又完成了由 Breyer Capital、Accel Partners、General Catalyst 和 Oak Investment Partners領投的1700萬美元B輪融資。數據顯示，從2013年到2016年的四輪投資中獲得了超過1.35億美元的風險投資。

在業務上，阿萊爾也有過許多嘗試，他先後推出了移動支付平臺Circle Pay、比特幣錢包服務、數字資產交易平臺等服務。當然這些服務都沒有成爲Circle的主營業務，在運營了一段時間後，或是被公司出售或是停止運營，總之沒有在加密圈掀起大的水花。直到2018年與Coinbase開始合作，Circle開始介入穩定幣的發行，並在短時間內迅速成長爲全球穩定幣巨頭之一。

所以Circle順利上市，是阿萊爾這位創業老將的第三個IPO。

不過從事金融創業，阿萊爾確實更注重合規。在2023年的時候，阿萊爾就開始遊說美國國會爲穩定幣制定明確的監管規則。在當年瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇年會上，阿萊爾表示美國需要新的數字資產管理法案，以提供清晰的監管。他還希望Circle能夠受到美國聯邦儲備委員會的監督，成爲一家成熟的金融企業。

這一方面可能是爲了上市做準備。另一方面，這可能是爲了上市做準備。另一方面可能是其競爭策略。他必須率先向傳統金融勢力和監管靠攏，才能夠在後續的市場競爭中獲得更強有力的資金、資源乃至政策支持，以趕超第一大競爭對手USDT。

阿萊爾確實獲得了傳統金融大佬的支持。2022年，貝萊德、富達投資等資管巨頭，主導了Circle的F輪融資。

在今年3月，貝萊德還與Circle簽署了新的諒解備忘錄。文件顯示，在協議有效期的4年內，貝萊德將作爲其穩定幣儲備的優先合作方，Circle則將至少90%的美元託管儲備（不含銀行存款）交由貝萊德管理。作爲交換，貝萊德則放棄開發或發佈自身的穩定幣。再加上本次IPO的鼎力支持。兩家公司的合作程度之深，說一句“歃血爲盟”不過分吧。

中國股東離場，香港穩定幣進場

Circle的發展史上還有一段與中國VC的往事。

在2015年到2016年Circle的C/D兩輪融資中，均有中國投資人蔘與。IDG資本先於2015年參與其C輪融資；一年後百度風投、IDG資本、中金甲子、萬向集團、中國光大控股等機構，參與了其D輪融資。2018年比特大陸、華興資本旗下的新經濟基金又參與了對Circle的投資。據招股書顯示，在上市之前，IDG資本是最大的中方股東，仍持有其12.6%的股份。

還記得Circle的首輪投資人吉姆·佈雷耶嗎？他曾是扎克伯格的早期投資人，在Facebook的項目上獲得了超百倍的回報。他還有另一個身份：在2005年，佈雷耶幫助Accel Partners與IDG資本建立了合資企業Accel-IDG。所以當2013年吉姆·佈雷耶與Accel Partners參與Circle的首輪投資時，遠在大洋彼岸的IDG資本或許是中國較早瞭解到這一項目的機構。

另外，Circle的上市，也推動了光大控股的股價上漲。在2016年6月的D輪投資中，光大控股成爲其戰略股東。本月初，中國光大控股因爲早年的這筆投資和穩定幣概念迎來一波大漲。從5月29日的4.35港元/股，漲到了6月5日的6.22港元/股，漲幅超過42%。

如今Circle的順利上市，也意味着上述中國VC和企業6-10年的持有，迎來了收穫之日。

另外，在美國“收編”穩定幣的同時，我國香港也在5月21日通過了《穩定幣條例草案》。該《條例》擬通過“立法先行+沙盒試驗”模式，在風險可控前提下釋放數字金融潛力，爲人民幣國際化、跨境支付變革及香港金融中心的持續繁榮提供製度保障。

目前，京東、圓幣、渣打銀行已經成爲香港首批獲批進入合規穩定幣監管沙盒的三家企業。京東穩定幣進入沙盒測試的第二階段。圓幣科技去年獲得紅杉中國、Solana基金會等參與的780萬美元A1輪融資，旗下子公司發行的穩定幣也正在測試中。渣打銀行則將與香港Web3公司Animoca Brands和電信供應商HKT合作開發穩定幣。