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來源：重慶商報
從創投明星企業布魯可、蜜雪冰城接連登陸港股，到A股龍頭公司寧德時代、恒瑞醫藥完成「A+H」股上市，今年以來，港股市場正迎來空前熱度。
數據顯示，截至5月31日，2025年內地已有28家公司在港股成功上市，其中醫療保健7家、可選消費6家、材料3家、信息技術3家、工業4家、日常消費3家、金融2家，合計募資金額776.8億港元。德勤預測，2025年，香港新股市場約有80只新股上市，孖展1300億港元至1500億港元。這些新股將來自大型A股上市公司、內地龍頭企業、科技公司尤其是AI行業的企業、醫療行業的科技型企業等。
港股市場吸引力不斷提升
在張馳看來，今年以來A股市場整體上市進程仍然較慢，虧損類企業得到受理的也偏少。出於上市孖展需求、老股東退出壓力等多重因素的考慮，許多創業企業選擇轉戰港股。同時，今年春節以來，港股的流動性大幅得到改善，給企業上市帶來更多的信心。
其實從2024年下半年以來，港股市場就表現出回暖跡象，表現最為突出的當數消費股。3000億市值的泡泡瑪特、2000億市值的蜜雪冰城、1500億市值的老鋪黃金被並稱為「新消費三姐妹」，還有毛戈平、布魯可等都有着亮眼的漲幅表現，這在一定程度上帶動了消費企業的赴港上市熱潮。
「很多消費品牌早就具備了上市條件，就是在等待這樣的窗口期。同時，受益於DeepSeek、宇樹科技標誌性崛起，帶動的資本對於中國科技概念公司的重估，硬科技企業也加快了赴港上市。」一位長期關注港股市場的創投機構合夥人說。
致同香港審計主管合夥人吳嘉江認為，港股的政策紅利不斷釋放，對許多科技創業企業來說充滿吸引力。港交所《上市規則》新增18A和18C章節，分別為生物科技公司、特專科技公司開闢上市通道，且允許未盈利企業上市，拓寬了客戶池。
18C機制打破傳統盈利要求，以研發投入、技術壁壘等指標作為核心審核標準。2024年9月，進一步把18C的市值門檻下調，已商業化的企業從60億港元降至40億港元，未商業化企業從100億港元降至80億港元。「這有助於內地具備高成長潛力的科技龍頭企業更高效地完成上市孖展，並強化其品牌影響力。」吳嘉江說。
5月初，港交所在政策層面再度釋放紅利，推出「科企專線」上市新政，進一步便利特專科技公司及生物科技公司申請上市，並允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。
「港交所推出的‘科企專線’機制具有突破性意義。允許特專科技公司和生物科技公司採用保密遞表形式，核心目的在於保護這些新興企業。它們在研發階段可能持有敏感的商業機密或專利技術，公開披露存在泄露風險，可能影響其發展進程。保密遞表機制有助於這類企業在保護核心商業價值的同時，順利推進上市進程。」吳嘉江說。
除了創業企業爭相赴港IPO，以寧德時代、恒瑞醫藥為代表的一批A股龍頭企業也紛紛登陸港股。數據顯示，截至4月30日，有45家A股公司擬赴港上市。
談及內地企業A+H股上市的主要推動因素，吳嘉江表示，隨着經濟全球化的深入發展，企業要實現全球化戰略佈局，需要國際孖展平台的有力支持。
同時，新技術變革需求驅使企業進入發展關鍵期，尤其是AI、5G、智能汽車等領域的爆發式增長，通過赴港上市，企業能夠獲得三方面的利好。一是接觸到更為廣泛的國際投資者羣體，獲取多元化的資金來源；二是為海外業務拓展、產能擴張等戰略舉措提供充足的「糧草彈藥」；三是提升品牌國際影響力，分散單一市場風險、優化股東結構。
「A股上市公司通常具備紮實的運營基礎，已符合內地嚴格的監管要求。然而，赴港上市仍然需要應對會計準則、合規及法律方面的差異。企業需要尋求專業的顧問團隊提供意見，確保兩地信息披露內容的一致性。即便存在差異，也需向投資者清晰闡釋原因，幫助投資者更準確地評估企業價值。」吳嘉江說。
VC/PE迎來退出好年份
如今，這股上市熱潮還在繼續。記者統計發現，就消費賽道來看，老鄉雞、遇見小面、零食很忙、溜溜果園、伯希和等均遞表港交所。同時，硬科技賽道的特斯聯、羣核科技、雲知聲、雲跡科技、希迪智駕、馭勢科技等也紛紛衝刺港股上市。
「消費、科技賽道在港股市場都比較熱，但必須是行業頭部、體量足夠大的企業，纔會得到資本的青睞，有活躍的交易量。否則企業上市後，可能也是無人問津的狀態。畢竟港股以機構資金為主，大家還是相對理性的。」張弛說。
關於A股上市和港股上市企業的差異化特點，張弛認為，對於商業航天類的項目，以及光刻機、刻蝕機等集成電路「卡脖子」項目，更適合在A股上市。
「芯片設計公司、新能源汽車、自動駕駛、氫能等細分賽道公司是參與全球化競爭，企業可以在港股上市。但是芯片設備、芯片材料公司等主要是面向國內市場，是國產替代的邏輯，所以在A股上市更為合適。」他說。
吳嘉江認為，當前A股審批節奏雖有所放緩，但利好政策正持續推出，長期看，A股發展趨勢向好。就行業適配性而言，目前茶飲、餐飲及房地產企業通常更適宜選擇港股上市。
在這場港股市場的資本盛宴中，陪跑多年的投資機構正獲得豐厚回報。
5月8日，泡泡瑪特早期投資方蜂巧資本宣佈由於蜂巧人民幣一期基金即將到期，機構在近一周內通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。
從天使階段第一次投資到最終出售，蜂巧資本陪伴泡泡瑪特有14年的時間。據統計，蜂巧資本此次的三筆交易總計約1191萬股，涉及資金約23億港元。就回報倍數而言，粗略來算，其首輪投資回報可達數百倍，Pre-IPO輪的回報達到10倍以上。
黑蟻資本在「新消費三姐妹」中命中兩家，其既是泡泡瑪特的重要投資方，也是老鋪黃金上市前唯一一輪孖展的領投方。蜜雪冰城背後則是高瓴、美團龍珠、CPE源峯等投資方，其中，高瓴由於在基石投資階段持續加碼，成為蜜雪冰城最大的外部股東。
當退出通道逐漸順暢，不少投資機構為之歡欣鼓舞。「在過去兩年間，VC/PE機構苦退出久矣。退出環節的難以順暢，嚴重阻礙了行業募投管退的正向循環。港股上市潮幫助解決了退出難的問題，有利於行業活躍度的進一步提升。同時，隨着‘併購六條’等利好政策的推出，併購也成為越來越主流的退出方式。對一些體量不是很大的公司，併購可能也是合適的選擇。總結來看，今年會是一個退出大年。」上述創投機構合夥人對記者說。
縱深
為何今年熱衷赴港上市
為何選擇在今年密集赴港上市呢？從市場環境的角度分析，今年以來港股市場的整體表現好於A股以及歐美股市，成為領升全球的股票市場之一。截至6月3日，恒生指數年內漲幅接近17%，恒生科技指數的年內漲幅超過15%。
在港股市場領升全球的背景下，全球資金持續流入，推動市場賺錢效應顯著提升。在此環境下，A股優質企業赴港上市有望獲得更高估值溢價。以近期上市的寧德時代與恒瑞醫藥為例，其港股股價表現強勁，甚至較A股出現一定溢價，反映出外資對中國核心資產的青睞。
從企業發展戰略來看，大中型上市公司「出海」意願更為強烈。港股市場作為國際化平台，不僅能幫助企業拓展海外孖展渠道，更能推動其全球化佈局，實現從存量競爭向增量擴張的戰略轉型。
從投資者結構優化的角度來看，A股上市公司通過「A+H」雙重上市，能夠有效吸引全球資本參與投資，從而改善公司股東結構。引入更多外資及成熟機構投資者，不僅有助於提升上市公司估值水平，更能促進估值體系專業化。
港股市場今年表現領跑全球主要股指，其優勢主要體現在兩方面：一是匯聚了衆多優質龍頭企業，涵蓋科技、消費、金融等核心領域，充分滿足全球資本配置需求；二是估值優勢顯著，即便經歷近50%的反彈後，仍是全球最具估值吸引力的市場之一。
當前港股市場呈現IPO與二級市場良性互動的發展態勢。在牛市行情帶動下，IPO募資規模與市場表現同步提升，形成正向循環。隨着賺錢效應顯現，更多優質企業選擇赴港上市，這將持續增強港股市場競爭力，進一步提升其長期投資價值。
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「散戶失權」引爭議
港股行情提振，新股表現亮眼，抽新股又熱了。
不過，數據顯示，今年港股抽新股中籤難度較上年有所提升。年內27只新股，刨除借殼SPAC上市的找鋼集團，有9只新股申購一手中籤率在10%及以下。在此背景下，寧德時代港股IPO的特殊招股架構引發了一輪有關「散戶失權」的討論。
香港華誠證券主席李細燕撰文指出，大多數AH股均為H股相比A股折價，但寧德時代這樣孖展規模巨大的股票卻反而溢價，正是貨源極度集中於大戶的結果，未嘗不是一種錯誤定價。她認為，籌碼過分集中於大戶，不僅對散戶不公平，也可能存在股價波動風險，建議在肯定機構投資者對股價穩定作用的同時，平衡好散戶利益。
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責任編輯：楊賜