由“醜小鴨”變“白天鵝”

　　隨着銀行存款利率的持續下調，股息率頗高的銀行股成爲了不少投資者青睞的投資標的，有些人甚至喊出了“存銀行不如買銀行股”的口號。

　　3年前，銀行股可沒有今天的待遇，盤子大、股性不活躍、缺乏成長性、受地產行業下行影響嚴重是當時銀行股身上的標籤。3年後，情況打不一樣了，在當年的明星股紛紛失去光芒的情況下，銀行股異軍突起，成爲了股市中最賺錢的板塊。

　　根據統計，過去3年（2022年6月6日到2025年6月5日），42只銀行股平均漲幅達到了50%，6只銀行股股價翻倍，僅5只銀行股出現了下跌。（見表1）

　　估值是否合理

　　經過3年的上漲，銀行股的估值是否過高，還有投資價值嗎？要回答這個問題，我們還是要用到此前文章介紹的幾個估值方法，來分析銀行股的現實。

　　在那篇文章中我們介紹了3個估值指標，市盈率（PE）、市淨率（PB）和市盈率相對盈利增長比率（PEG）。

　　先看市盈率，42只銀行股過去12個月滾動市盈率（PE-TTM）的平均值爲6.4倍，低於上證指數的14.6倍，深證成指的25.1倍，滬深300指數的12.5倍，可以說市盈率指標還是比較低的。（見表1）

　　再看市淨率，42只銀行股中只有招商銀行的市淨率略高於1，爲1.05倍。其他41只銀行股均小於1，屬於破淨股，安全邊際還是比較高的。（見表1）

　　表1 銀行股的估值及3年漲跌幅

　　數據來源：Wind資訊

　　不過，如果用PEG指標來衡量，價格就不能算便宜了。因爲近幾年收淨息差降低和手續費收入減少的影響，銀行股的業績承受了很大的壓力，淨利潤普遍零增長，部分銀行業績還出現了負增長的情況。由於增速較低，所以PEG指標偏高。

　　恆定股利法

　　除了上述3種估值方法外，對於像銀行股這樣分紅政策比較穩定的股票來說，非常適合用恆定股利法測算其價值。

　　股票的理論價值就是未來年份的股利貼現值的總和，由於未來的股利不好預測，就很難用這個方法計算股票的理論價值。但銀行股就不同了，它們的股利比較穩定，可以近似地認爲未來的股利是不變的，其理論價值可以用恆定股利法來計算。推導的過程有點複雜，這裏就不展示了，結論很簡單：

　　P=D/d%

　　其中，P是股票的理論價值，D是股票的年度股利，d%是無風險收益率，一般使用長期國債的收益率。

　　我們來看一個例子，工商銀行2024年共進行了2次分紅，合計每股分紅0.308元，如果我們用10年期國債的收益率作爲無風險市盈率，目前約爲1.7%，那麼工商銀行的理論價值是18.11元，而其股價才7元出頭，遠遠低於其理論價值，這也是爲什麼工商銀行股價近3年持續攀升的重要原因。（見表2）

　　而在1年前，10年期國債的收益率是2.3%，工商銀行2023年度的每股分紅是0.3064元，當時工商銀行的理論價值約爲13.32元。雖然分紅幾乎沒有增加，但因爲無風險收益率的下降，其理論價值大幅度提升了。

　　在使用恆定股利法時，需要密切關注市場利率的變動情況，關注股利的穩定性，同時也要關注股本擴張對每股股利的稀釋作用（參考《存銀行不如買銀行股，連創新高後，銀行股還值得買嗎？》）。表2中計算得出的理論價值未考慮股本擴張情況，無風險收益率採用1.7%。

　　從數據看（見表2），除鄭州銀行的理論價值低於其股價外，其他銀行股的理論價值均高於其股價。不過，這個理論價值也僅能作爲參考，是不是能長期穩定賺錢，還要看這些銀行股的業績是否能保持穩定，是否能持續分紅。

　　表2 銀行股股息率及理論價值

　　數據來源：Wind資訊

（文章來源：理財週刊）