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【社服| 李珍妮】卡遊(H1962)：集換式卡牌龍頭，IP、產品及渠道持續擴張
【電子 | 馬天翼】揚傑科技(300373)：員工持股計劃彰顯增長信心，持續深化「MCC+YJ」雙品牌全球化佈局
【汽車 | 文姬】理想汽車-W(02015)： i系列市場前景廣闊，AI護城河初現雛形
社服 | 李珍妮
卡遊(H1962)：集換式卡牌龍頭，IP、產品及渠道持續擴張
卡遊為中國泛娛樂行業領先企業，也是集換式卡牌細分賽道的龍頭。自2018年獲得奧特曼IP授權、推出首個卡牌系列起，公司便進入快速發展階段，2024年實現收入100.57億元/yoy+278%，經調整淨利潤44.66億元/yoy+378%，3年CAGR分別為64%/78%。截至2024年底，公司IP矩陣中的IP數量已達到70個，產品品類也從集換式卡牌擴張至文具和玩偶。
集換式卡牌市場增速高，中國市場具備較大增長潛力。2024年，我國集換式卡牌市場規模為263億元、5年CAGR56.6%，受IP內容及產品品類多元化驅動，未來4年有望實現11.1%的複合增速。對標美國和日本，其集換式卡牌發展歷程長、階段成熟，2024年人均支出分別為64元/119元，中國集換式卡牌仍處於起步階段，人均支出僅為19元，提升空間較大。就格局來看，卡遊為國內集換式卡牌龍頭，市佔率高達71%，在更廣義的泛娛樂玩具、泛娛樂文具、泛娛樂產品行業也位居第一。
卡遊具備IP優勢、渠道優勢及、產品及生產優勢。1）IP優勢：截至2024年12月31日，公司的IP矩陣包含70個IP，包括奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗等知名IP。公司持續推進外部IP授權合作及自由IP打造，增收同時降低對單一IP依賴。2）渠道優勢：公司擁有覆蓋全國的銷售網絡，截至2024年12月31日，擁有217個經銷商、39個KA合作伙伴、351個卡遊中心、32個線下旗艦店及13個線上自營店，經銷商為主力貢獻、年創收不斷提升。3）產品及生產優勢：公司產品矩陣多元、價格帶覆蓋廣泛，產能豐富且在持續擴張。
風險提示：行業競爭加劇風險，監管風險，IP運營風險等。
電子 | 馬天翼
揚傑科技(300373)：員工持股計劃彰顯增長信心，持續深化「MCC+YJ」雙品牌全球化佈局
揚傑科技堅持雙品牌運營戰略，在二極管/整流橋領域形成「護城河」，成為該產品領域全球領先企業，對標國際第一梯隊公司，同時基於穩定的盈利能力基礎上，不斷開拓車載中低壓功率器件，規模化效應持續凸顯。2025年5月30日，揚傑科技發布奮鬥者計劃（六期）員工持股計劃（草案）；業績考覈要求需滿足以下兩個條件之一：1、2027年營收不低於100億元；2、2027年淨利潤不低於15億元。我們預計公司2025-2027年營收分別為70.18/83.21/100.20億元，歸母淨利潤分別為12.28/14.47/17.02億元。維持「強烈推薦」評級。
風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，海外業務帶來的匯率波動風險，市場競爭加劇風險，系統性風險等。
汽車 | 文姬
理想汽車-W(02015)： i系列市場前景廣闊，AI護城河初現雛形
事件：2025年5月29日，公司發布2025年Q1業績報告，披露公司實現營業收入259.27億元，按年+1.14%，按月-41.44%；實現歸母淨利潤6.50億元，按年+9.75%，按月-81.54%。
Q1銷量按年增長16%，業績短期承壓。2025Q1期間，公司實現汽車銷售收入246.79億元，按年+1.76%，按月-42.13%。公司實現汽車銷量9.29萬輛，按年+15.50%，按月-41.48%；其中，理想L9/ L8/ L7/ L6/ MEGA分別佔比13.13%/ 13.93%/ 22.60%/ 47.75%/ 2.59%。公司汽車銷量按年增長的主要原因是L6銷量佔比提升，按月下降則主要受到假期和季節性因素影響。報告期內，公司實現單車ASP 26.58萬元，按年-11.90%，按月-1.10%；實現單車Non-GAAP淨利潤1.09萬元，按年-31.28%，按月-57.09%。
純電新品+老款換新，理想再獲增長新引擎。2025年4-5 月，公司相繼發布理想 MEGA Home 家庭特別版、理想 MEGA Ultra 智能煥新版和理想 L 系列智能煥新版，所有車型均於5月開啓交付。此外，公司的純電產品首款車型i8計劃於25年7月上市，五座SUV車型i6則預計於9月發布。2024年，我國純電車型終端銷量約為670萬輛，其中10萬以下、10-20萬、20-30萬、30-40萬、40萬以上價格帶車型佔比分別為27.68%/ 42.52%/ 24.21%/ 3.86%/ 1.73%，高價格帶車型佔比較低。參考理想現有L系列價格區間，i系列預計定位高端純電市場，在同一價格帶的競品有限，有望填補20-40萬純電SUV市場空白，搶佔高溢價份額，驅動整體銷量增長。
MindVLA+星環OS，加速品牌高端及高端化。2025年3月期間，理想在NVIDIA GTC 2025大會上推出了新一代自動駕駛技術MindVLA大模型。該模型融合視覺、語言、行為智能，計劃打造 「能看、能聽、能做」的自動駕駛新範式。2025年4月期間，公司開源自研智能汽車操作系統「理想星環 OS」。理想發力自動駕駛和車機系統，有望助其構建技術護城河與生態壁壘，加速高端化進程並增強產品競爭力。
盈利預測：我們預計公司2025-2027年實現營收1811.07/ 2372.79/ 2790.28億元，歸母淨利潤分別為103.66/ 150.64/ 186.66億元，EPS分別為4.84/ 7.04/ 8.72 元，給予「推薦」評級。
風險提示：市場競爭超預期，新車上市銷量不及預期，新能源滲透不及預期。