曾三次叩關港股的深圳手回科技集團有限公司終於得償所願，但上市後股價連跌多日。5月30日上市當天，手回集團開盤價爲每股7.50港元，較發行價每股8.08港元下跌超過7%。6月5日，手回集團收盤價5.78港元/股，較發行價每股8.08港元已跌去28.47%。
一般來說，企業上市即破發反映了市場對其前景的疑慮。手回集團面臨的境況，與該企業近兩年收入下降、淨利潤虧損等問題不無關係。往更遠處看，手回集團的經營戰略和公司科技特色的前景也都不明朗。
01
實際利潤有所縮減，收入波動也較大
據手回集團聆訊資料，2024年，該公司收入爲13.87億元，同比降15.11%。當年度營業收入的下滑主要因爲長期壽險產品收入產生波動。2024年，手回集團取得長期壽險產品收入4.65億元，較上年下降5.04億元，佔保險交易服務收入的比例爲33.8%，縮窄25.6%。
2023年和2024年，手回集團在會計處理上的淨利潤分別虧損3.56億元和1.36億元，但這兩年向投資者發行的金融工具賬面值變動-5.84億元和-3.45億元。經調整後，該企業淨利潤爲2.53億元、2.42億元，同樣呈現縮減態勢。
儘管去年營業收入波動較大，但手回集團依然帶着諸多投資人的·期待成功上市。目前，手回集團的持股機構包括歌斐資產、紅杉中國和天力士集團等。自成立後，手回集團逐漸獲得諸多投資機構青睞，融資不斷加碼、估值持續攀升。在B輪融資後，其創始人之一徐瀚曾自稱該次融資順利完成得益於小雨傘保險團隊在互聯網保險領域的不懈努力與開拓創新。
但值得注意的是，儘管搶先進入互聯網保險快車道，手回集團並未形成顯著的領先優勢；儘管將科技作爲戰略定位，但技術服務收入和科技條線投入都呈現下滑趨勢。
02
市場影響小，獨立售保渠道貢獻較低
聆訊資料援引弗若斯特沙利文的數據，稱按2023年長期人身險總保費計算，手回集團是中國第二大線上保險中介機構，市場份額爲7.3%；在整體人身險中介市場排名第八，市場份額爲2.9%。
手回集團雖然在線上保險中介市場僅次於魁首，但該市場中名列第一的線上保險中介機構佔據份額高達45.5%。在一個集中度較高的市場中，市場份額只會逐漸向着具有規模效應的企業累計，而這座“金字塔尖”卻並非手回集團。此外，弗若斯特沙利文資料同時指出，手回集團佔據第八位的人身險中介市場，其2023年總保費爲2370億元，市場規模相對有限。
且剔除弗若斯特沙利文數據中的定語後可以發現，營收規模大於手回集團的線上保險經紀公司並不少。敲鐘納斯達克的慧擇和元保，在2024年的營業收入就分別達到了12.48億元和32.85億元。而螞蟻保作爲背靠大平臺的代理機構，在2023年的營業收入就接近70億元。
目前，手回集團共推出了三大平臺，分別是小雨傘（面向直接分銷渠道）、咔嚓保（面向代理人分銷渠道）和牛保100（面向合作伙伴分銷渠道）。數據顯示，2024年，三大平臺分別實現收入2.93億元、2.2億元、8.65億元，佔總收入比例分別爲21.3%、15.9%、62.8%。
小雨傘作爲集團打造的首個平臺，在中國線上人身險市場發展發展初期推出，其直接分銷模式與集團的IP孵化和獨立經營能力關聯密切。然而，該平臺發展十年後，尚未成爲集團穩定的業績增長引擎。
03
科技賦能業務支線失效，投入大幅縮減
按業務板塊劃分，手回集團收入主要來源於保險交易服務業務和保險科技技術服務業務。保險交易服務作爲支柱，在2022年至2024年分別取得收入8.02億元、16.29億元及13.78億元，佔營收比例分別爲99.4%、99.6%和99.3%。
自2019年起，集團開始爲保險公司提供涉及風險評估協助、公估和閃賠的保險技術服務解決方案。其在聆訊資料中表示，基於新興科技應用及互聯網行業經驗，構建了完整的投保人及被保險人運營服務體系。但近三年，集團保險技術服務收入分別爲458.8萬元、577.7萬元及933.5萬元，營收佔比分別爲0.6%、0.4%及0.7%。顯然，同業公司對其能提供的技術服務支持並無強烈採購需求。
同時，手回集團在聆訊資料中提出計劃未來加大研發及科技投入。然而，2022年至2024年，其研發開支分別爲5350.8萬元、6107.8萬元和5095.5萬元，佔總收入比例從6.6%降至3.7%。手回集團雖在聆訊資料中自稱研發團隊員工人數由2023年的145人減少至2024年的133人。但時間點準確定位到2024年末，手回集團的研發團隊實際上僅剩下111人。
此次IPO募集資金，手回集團計劃在未來60個月用於加強及優化銷售及營銷網絡以及改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施、選定公司合併、收購及戰略投資、以及用作營運資金及一般企業用途。雖然上市後股價表現承壓，但在保險行業轉型及“報行合一”等監管政策深化的背景下，市場競爭加劇，也有可能爲手回集團尋求進一步發展帶來契機，而這則需交給時間檢驗。