智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，穩定幣作為加密貨幣交易的一般等價物，當前全球市場規模已突破2500億美元，並形成發行方、託管方、資產管理方、交易平台方和做市商五方參與的完整生態。美國《GENIUS法案》與中國香港《穩定幣條例草案》的相繼落地，標誌着全球監管框架加速完善。行業呈現USDT(市佔率61.2%)與USDC(24.4%)雙寡頭格局，後者因合規性優勢正推進IPO。

國泰海通主要觀點如下：

穩定幣源起加密貨幣，構建新交易場景的一般等價物

穩定幣是一種與法定貨幣或現實資產掛鉤的加密貨幣，其產生源自加密貨幣世界中人們的交易需求。穩定幣出現前，數字資產與現金因為在不同的市場，結算低效，難以順暢交易，流動性匱乏導致價格劇烈波動。穩定幣錨定法幣後，成為數字資產與現金的交易中介，用戶可快速用穩定幣兌換各類數字貨幣，市場流動性顯著改善，主流幣種波動率也顯著降低。穩定幣經過十餘年發展，規模得到顯著擴張，當前規模已經突破2500億美元。各地區加速立法，美國於2025年5月參議會投票通過《GENIUS法案》，中國香港立法會於5月21日通過《穩定幣條例草案》，並於5月30日正式刊憲生效。

穩定幣已形成發行和流通的完整生態，發行方、託管方、資產管理方、交易平台方、做市商共同參與其中

穩定幣生態包括一級市場和二級市場，一級市場實現穩定幣的發行，主要面向各類機構，包括交易所及授權經銷商等，發行方獲取的資金會一比一託管在銀行等機構，並投資於短期美債等資產，進而賺取收益，託管機構收取託管費，資產管理方提供託管資產的管理服務;二級市場實現穩定幣的流通，主要依託各類交易所，客戶可在交易所上完成穩定幣的買賣，交易所上也會有做市商，提供流動性並賺取收益。

Tether先發優勢明顯，Circle更加合規化

穩定幣中USDT和USDC兩者合計佔86%的市場份額，其發行方分別是Tether和Circle。Tether成立於2014年，是全球最早也是最大的穩定幣USDT的發行商，佔據61.2%的市場份額，通過投資美債和黃金等資產，實現利潤爆發，公司先發優勢明顯，市場認可度較高。Circle成立於2013年，核心產品為美元穩定幣USDC和歐元穩定幣EURC，USDC截至2025年5月底流通量達610億美元，市佔率24.4%，是全球第二大穩定幣。相比Tether(USDT)，Circle(USDC)的顯著優勢在於其合規性。USDT儲備資產含商業票據、比特幣等，USDC的儲備資產採用現金+短期國債儲備，持有美國FinCEN、歐盟EMI等牌照，符合美國新穩定幣法案對「高質量流動資產」的要求，公司2025年正在推進IPO。

風險提示：1)中國大陸尚不允許交易穩定幣，未來監管政策尚不明晰，可能的監管政策收緊風險。2)多家公司仍處於探索階段，存在因技術不成熟、託管資產波動帶來的掛鉤資產脫鉤風險。