投資要點

事件：公司發佈2025 年一季報，2025Q1 公司實現營收3.3 億元，同比-12.4% ， 環比-30.7% ； 歸母淨利潤-1.0 億元， 虧幅同環比收窄24.4%/23.7%；毛利率23.5%，同比+11.2pct，環比+1.3pct。

ADAS：客戶結構性切換帶來短期出貨擾動，新產品拐點意義明顯。

2025Q1 公司ADAS 產品實現營收2.29 億元，同比-25.2%，環比-42.3%；出貨量96700 臺，同比-16.8%，環比-37.2%；單價2367 元，同比-10.0%，環比-8.1%；毛利率15.1%，同比+4.5pct，環比-1.2pct，本季度出貨量減少主要系新老主力客戶切換帶來短期波動。今年公司發佈基於數字化EM 平臺的EMX、EM4，錨定千元至數千元級別產品，亦可基於EM 平臺快速定製出不同線數（96 至2160 線）、造型、幀率、探測距離、FOV的產品。目前EM 平臺累計獲全球5 家整車廠的17 款車型定點，我們認爲在激光雷達車型價格覆蓋廣度、滲透率不斷提升的背景下，EM 平臺進一步豐富完善了公司的產品路線，並有望增強導入客戶的競爭力。

割草機器人大單突破，泛機器人有望多點開花。25Q1 公司泛機器人實現營收0.73 億元，同比+87.0%，環比+11.7%；出貨量11900 臺，同比+183.3%，環比+43.4%；單價6168 元，同比-34.0%，環比-22.1%；毛利率52.1%，同比+23.1pct，環比+7.9pct。2025 年5 月公司獲庫獁科技120萬臺除草機器人激光雷達訂單；無人配送領域，公司攬獲90%+行業頭部客戶，與新石器、九識等客戶達成長期訂單合作；公司與小馬智行、文遠知行、滴滴等Robotaxi 頭部客戶均達成量產車型合作計劃，新一代車型單車搭載4-6 顆E1，有望於2025H2 量產交付。我們認爲L4 率先在泛機器人領域落地後，應用場景將不斷拓展，公司可基於完善的產品與客戶佈局充分受益。

產品佈局手眼協同，軟硬多方位賦能具身智能開發。25 年3 月公司發佈Active Camera 平臺首款產品AC1，首次實現激光雷達、攝像頭與IMU的硬件級融合，與公司具有20 個自由度的靈巧手產品Papert 2.0 形成手眼協同系統。公司打造AI-Ready 提供軟件工具與開源算法，開源SDK涵蓋驅動、數據採集等全鏈路工具，配套算法庫提供SLAM、語義分割等技術支持，具備解決方案交付優勢，可多方位賦能具身智能開發。

盈利預測與投資評級：考慮到泛機器人有望持續提升公司綜合毛利率，我們維持公司2025-2027 年營收26.3/42.0/52.5 億元的預期，並將公司2025-2027 年 預期歸母淨利潤由-2.5/1.2/4.4 億元上調至-2.3/1.4/4.6 億元。

2025 年6 月4 日收盤價對應PS 爲5.7/3.6/2.9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期，激光雷達滲透不及預期，行業競爭加劇。