智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，4月全社會用電增速穩定，拆解來看，黑金及採礦高貢獻持續，非金製品及電氣機械繼續偏弱，高耗能用電增速及貢獻度有所分化。2025年以來廣東、江蘇市場化電價按年降幅較大，江蘇電價下降預計與現貨市場運行影響月度供需有關，但預計火電也可採用購買低價現貨電等方式提升盈利，能源價格回落明顯。績優低配市值管理，電力有望成為優勢紅利。建議關注三個組合，一是紅利資產的穩健防禦，二是彈性火電的防守反擊，三是政策驅動下的綠電進攻。

廣發證券主要觀點如下：

4月全社會用電增速穩定，二產黑金及採礦高貢獻度持續

根據能源局數據，4月全社會、一、二、三、城鄉居民電量分別按年+4.7%、+13.8%、+3.0%、+9.0%、+7.0%。二產增速低於工業增加值增速3.1pct，3年複合增速為+5.8%，按月提升0.6pct，有所改善;拆解來看，黑金及採礦高貢獻持續，非金製品及電氣機械繼續偏弱，高耗能用電增速及貢獻度有所分化。從發電量來看，4月火電發電量按年-2.3%，按月持平;水電或系小水電發電量承壓、按年-6.5%，但該行測算主流水電站4月末蓄能較好;風光核電量增速分別為+12.7%/+16.7%/+12.4%，風光貢獻總發電量增長的144%。裝機方面，4月光伏裝機大增45.2GW，年初至今累計104.9GW，超出市場預期，或與136號文帶動光伏搶裝有關，預計5月仍將高增;統計1-4月火電新增覈准12.8GW，集中於新能源密集區域，新增開工22.8GW，新疆、甘肅、河北三省開工較多。

江蘇月度電價下降的持續性有待觀察，能源價格回落明顯

據各省電力交易中心數據，2025年以來廣東、江蘇市場化電價按年降幅較大，廣東5月電價按年-5.45分/千瓦時、江蘇6月電價按年-9.72分/千瓦時，江蘇電價下降預計與現貨市場運行影響月度供需有關，但預計火電也可採用購買低價現貨電等方式提升盈利。山東、山西今年電價相對平穩，累計市場化電價按年偏高。容量電價方面，測算各省1-5月容量電價度電按年提升23.3%、11.9%、6.1%、6.3%、2.6%，填補了電量電價下降。能源價格方面，最新秦島動力煤Q5500為611元/噸(百川盈孚)，按年下降275元/噸。當前海外天然氣價格指數較年初下降1-3成，國內LNG到岸價較年初下降約20%。

績優低配市值管理，電力有望成為優勢紅利

(1)火電績優不止於Q2：煤價走低正塑造Q2及全年入爐煤價下移，業績保持高增;(2)水電蓄能突出但尚未釋放;(3)市值管理和電改仍在加強：通過穩定預期、減少減值、提升派息等舉措落實市值管理，電改也在證明火電的盈利穩定性和綠電ROE提升，實現穩定的合理利潤。

風險提示：燃煤成本波動;來水不及預期;宏觀經濟影響利用小時。