智通財經APP獲悉，中泰國際發布研報稱，予翰森製藥(03692)「增持」評級，目標價上調至29.30港元。綜合以上情況，該行將2025-27E的產品銷售收入分別調升0.2%-0.6%，反映阿美樂海外銷售的貢獻。該行將總收入預測調升1.2%-3.7%，股東淨利潤預測分別上調1.3%-4.9%，同時也上調2028年後的授權費收入預測，反映HS20094海外授權帶來的首付款與里程碑收入。

中泰國際主要觀點如下：

公司再次成功與美國著名藥企締結海外授權協議

公司與美國著名藥企再生元(REGN.US)訂立許可協議，授予再生元在除中國內地及港澳地區開發、生產及商業化研發管線中的GLP-1受體激動劑HS-20094等權利。公司將獲得8,000萬美元的首付款及最高19.3億美元的里程碑付款。此外，產品上市後公司還將獲得佔銷售額雙位數百分比的特許權使用費。HS-20094是一款在研GLP-1/GIP雙受體激動劑，已成功完成多項Ⅱ期臨床試驗。該行認為，再生元的認可表明該產品質量較好。公司2023-24年先後與全球醫藥行業巨頭GSK(GSKUS)與默沙東(MRKUS)在腫瘤和代謝領域達成授權協議，本次再下一城，表明公司的研發實力在海外著名企業中認可度很高。

腫瘤業務核心產品阿美樂在英國獲批彰顯研發實力

公司昨日公布，腫瘤領域的核心產品三代EGFR-TKI阿美樂在英國獲批，適應症包括：1)作為單藥治療用於成人局部晚期或轉移性非小細胞肺癌(NSCLC)且具有激活的表皮生長因子受體(EGFR)突變的患者的一線治療;2)成人局部晚期或轉移性EGFRT790M突變陽性非小細胞肺癌患者的治療。由於英國藥企阿斯利康(AZNUS)的三代EGFR-TKI奧希替尼在很多國家已獲批為EGFR突變NSCLC患者的一線用藥，該行短期內對阿美樂在英國的銷售作謹慎預測，但英國批准表明質量很高。公司後續還將繼續推進產品在歐盟的上市，該行認為英國的認可將奠定堅實基礎。

風險提示：1)新藥研發慢於預期;2)藥價降幅大於預期;3)新藥推廣效果差於預期。