近年來，囤積比特幣（如上市公司、基金等）確實成功推動了市場需求，但他們激進的積累策略，可能正在削弱比特幣作為長期機構資產的吸引力。

這是瑞士數字資產銀行 Sygnum 於周二發布的最新分析報告中的觀點。

Strategy會破壞比特幣地位

雖然這些收購載體支持了市場需求，Sygnum 警告稱，Strategy（前身為 MicroStrategy） 試圖掌握比特幣總供應量 5% 的目標，可能會破壞其作為「避險資產」的地位，進而不再適合成為央行的儲備資產。

就在本周一，Strategy 再次購入了 1,045 枚比特幣，價值約 1.1 億美元，使其當前總持有量達到 582,000 枚 BTC，接近比特幣最終總供應量的 3%。

質疑Strategy資產單一

Strategy 公司（前 MicroStrategy）在上周五公告稱，將其名為 STRD 的永續優先股募資規模從 2.5 億美元 提高至 10 億美元，每股定價 85 美元，年股息率為 10%（非累積）。公司表示，此次發行預計將獲得 9.79 億美元淨收入，並用於繼續增持比特幣。

儘管這推動了比特幣價格和市場聲量，但 Sygnum 警告，這種集中度已接近危險水平。

「任何資產的大規模集中持有都存在風險，Strategy 的持倉已接近構成問題的程度。」

此外，Strategy 將其槓桿化、大規模持倉策略塑造成「新常態」，也可能掩蓋了更小規模、按風險調整的配置策略的合理性，而後者纔是大多數企業更適合的方式。

流動性與市場結構的風險

根據 Sherwood 的分析，Strategy 的模式實質上是高 Beta 替代標的：通過發行可轉換債券孖展買入比特幣，並在牛市中利用自家股價上漲獲取動能。

每當比特幣上漲，Strategy 的股票 MSTR 會出現溢價交易，公司就能借此籌資再買入更多比特幣，形成一個正向循環。

但 Sygnum 指出，這種模式的風險也很明確，若比特幣進入長時間下行周期，而 MSTR 股價跌破可轉換債券的轉股價，公司可能被迫出售比特幣以償債，從而打破原有模式。

「雖然永續股的派息設計，在一定程度上降低了槓桿購幣的風險（因盈虧同步），但一旦 Strategy 選擇拋售比特幣以規避股價折價拖累，那對市場將釋放出一個極具殺傷力的信號。」