來源：健識局

港股IPO回暖，讓不少拖了很久的申請企業有了機會。

近日，佰澤醫療通過了上市聆訊，預計不久後在港交所上市。從2024年開始，佰澤醫療已先後3次向港交所遞表。這家民營腫瘤醫療集團經營管理着8家醫院，其中6家爲自有，2家爲託管，覆蓋北京、天津、安徽、山西、河南等地。

站在佰澤醫療背後的，是北大腫瘤醫院，這是其他民營醫院難以企及的。自成立以來，佰澤醫療共獲得了四輪融資合計7.43億元，第四輪融資投後估值爲26.25億元。

4年吞5家醫院，6億商譽埋雷

佰澤醫療成立的時間其實並不長，至今不過8年時間，但醫院整體規模已經可觀，合計管理8家醫院。2021年、2022年、2023年及2024年上半年，佰澤醫療收入分別爲4.62億元、8.03億元、10.72億元及5.71億元，核心收入來自醫院業務。

佰澤醫療快速擴張的祕訣就是“買買買”，6家自營醫院僅有1家是自建，其餘5家都通過收購獲得。

2018年6月，佰澤醫療以3億元的價格，收購了北京京西腫瘤醫院70%的股權，進入腫瘤醫療服務市場。這是佰澤醫療第一家主要運營醫院，也是其核心旗艦醫院，2023年該院爲佰澤醫療帶來了2.73億元的收入。

嚐到甜頭之後，此後4年多時間，佰澤醫療先後收購了天津南開濟興醫院、太原和平醫院、合肥佰惠長榮醫院、武陟濟民醫院四家醫院。

自建醫院的週期長且費時費力，併購則能短時間內完成擴張，這也是民營醫院常見的手段。號稱中國最大腫瘤醫療集團的海吉亞醫療，同樣主要靠收購來擴張規模。

佰澤醫療目前還沒實現盈利，但這幾年虧損明顯收窄，2022年淨虧損最高達到7551萬元後，2024年上半年只虧損了734萬元，而且年收入已經突破10億元大關。

但是佰澤醫療的財務報表上埋着一個雷：2021年，佰澤醫療形成商譽5.08億元，2023年商譽再度增至6.43億元。目前佰澤醫療暫未對商譽進行減值計提。如果被收購醫院未來盈利能力下降，或者未達到預期的業績，佰澤醫療商譽可能會面臨減值。一旦計提減值，將直接影響公司的利潤。

背靠“北大系”好乘涼

能否持續消化收購標的，將成爲佰澤醫療上市後的關鍵考驗。這並不容易，在過去一段時間內，民營腫瘤專科醫院正經歷凜冬。

年初，總投資30億元、規劃1700張牀位的重慶全域腫瘤醫院，全面停工停產，且嚴重資不抵債。重資產、高運營成本讓不少民營腫瘤醫院舉步維艱，像這樣破產、停業的腫瘤民營醫院這兩年並不少見。

即便如此，佰澤醫療仍舊選擇逆勢上行。此次IPO，佰澤醫療募集資金的用途之一便是繼續收購醫院，擴大收入規模。支撐信心的核心武器很可能是來自“北大系”的資源。

早在2011年6月，北京京西腫瘤醫院就已經與頂級大三甲北大腫瘤醫院簽訂了20年的協議，能夠獲得北大腫瘤醫院專家的技術、資源支持，患者諮詢、學科建設、人員指導、雙向轉診等，也會在需要時就疑難病例出席會診等相關支持。

北大腫瘤醫院的多名醫生在佰澤醫療多點執業。不僅如此，社交媒體上也有用戶表示，“去北腫看病，醫生說是合作醫院，免費預約到了北京京西腫瘤醫院”。

這樣的資源，與佰澤醫療的高管背景直接相關。公司副總裁徐旭曾任北大國際醫院副院長、董祕等職務。公司董事長趙永凱也曾擔任北大醫療的副總裁及北大醫藥董事長。當年佰澤醫療收購京西腫瘤醫院時，趙永凱剛剛從北大醫藥辭職。

此外，佰澤醫療的多位高管也都有過北大系的工作經歷。可以說，佰澤醫療的經營很大程度上依賴於與北京大學腫瘤醫院的那份20年合作協議。對此佰澤醫療表示，爲了減少與北大腫瘤醫院合作到期帶來的影響，也在尋求其他知名醫院、醫學院合作，但目前爲止效果並不明顯。

除了“北大系”的支持，佰澤醫療旗下的天津石氏醫院與中國工程院院士石學敏合作，後者以1元的價格獲得了天津石氏醫院20%的股權。

從本質上來看，佰澤醫療的成功靠的是資本併購+頂級資源嫁接。不過，光環之下風險猶存。高商譽的併購擴張，能否用紮實的業績消化？“北大系”光環到期後，新的競爭力何來？這些決定了佰澤醫療能否在腫瘤醫療紅海中真正突圍。

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