幾十年來，投資者一直認爲美國政府債務違約的風險基本爲零。這段 “安全期” 曾讓人安心，但如今已成爲過去。

　　儘管美國政府仍不太可能對全球流通的近 30 萬億美元國債違約（無法支付本金或利息），但全球投資者認爲美債風險正在上升，且他們認爲國會和特朗普政府的政策制定者對此無動於衷。

　　這種風險上升可能正推高所有美國借貸者的利息成本，無論是爲購房、購車還是商業投資融資。

　　芝加哥聯邦儲備銀行發表的一篇新論文，利用一種名爲信用違約互換（CDS）的複雜金融工具，估算了美國國債違約的風險。分析不僅凸顯了國會 15 年來在預算問題上的政治紛爭造成的損害，也揭示了市場對美國信用評級的評估已驚人下滑。

　　國會可能很快通過一項減稅法案，使美國財政狀況更加岌岌可危，從而加劇這一問題。

　　市場對美國信用的擔憂主要有兩點。一是美國政府爲每年近 2 萬億美元的常規赤字融資所需的鉅額借款。美國國債總額已達 36.2 萬億美元，流通債務規模目前約相當於 GDP 的 100%，創下和平時期的紀錄。而這一比例還將繼續上升。

　　另一個問題是美國債務上限，即財政部被允許的聯邦借款總額限制。債務上限本身並非問題，但國會對它的處理方式卻成了隱患。2011 年、2013 年和 2023 年，國會三次在財政部瀕臨資金耗盡的危險邊緣時才同意提高借款上限。如果財政部未能支付哪怕一筆到期債務，都將構成違約，並引發全球數萬億美元國債市場（全球交易最廣泛的資產）的動盪。

　　今年 1 月，財政部再次觸及債務上限。從那時起，它一直依靠 “非常規措施”（基本上是資金騰挪）來支付賬單。國會必須儘快再次提高債務上限，而財政部的操作空間可能在夏中至夏末的某個時候耗盡。

　　信用違約互換是一種類似保險的私人合約，當特定證券的發行方違約時，一方同意爲另一方承擔損失。政府債務的 CDS 合約交易在阿根廷、巴西、墨西哥、俄羅斯、土耳其、希臘和意大利等國的債務危機期間最爲活躍。而擔保美債的 CDS 市場通常較爲沉寂，但每當美國需要提高債務上限時，該市場就會活躍起來，因爲國會的拖延可能引發違約。

　　芝加哥聯儲的研究利用 CDS 定價數據，估算了過去 14 年市場對美國違約風險的認知。2011 年，美國距離違約僅差幾天，隨後國會中爭執的民主黨和共和黨才達成協議提高債務上限。那場僵局導致標普首次下調了美國信用評級。

　　芝加哥聯儲的論文估計，2011 年的違約風險峯值超過 6%。在 2013 年和 2023 年的債務上限對峙中，CDS 定價顯示違約風險峯值約爲 4%。

　　如今的 CDS 定價顯示，美國違約風險約爲 1%。目前風險低於此前的對峙時期，因爲共和黨統一控制着國會，無需與反對黨協商即可提高借款上限。但隨着財政部臨近資金耗盡的 “X 日期”，這 1% 的風險可能進一步上升。

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　　1% 的違約風險看似微不足道，但事實並非如此。“所有人都說美國永遠不會違約，” 投資公司坎伯蘭顧問公司聯合創始人戴維・科托克對雅虎財經表示，“但有人表示不相信。CDS 市場表明風險大於零。”

　　科托克估計，違約風險認知的上升使典型抵押貸款利率提高了約 0.3 個百分點。這是因爲投資者對風險較高的證券（如 10 年期國債，它是大多數企業和消費貸款的基準利率）要求更高的利率。

　　對於一套中等價位房屋的 30 年期抵押貸款，將利率降低 0.3 個百分點可使月供減少約 66 美元，即每年 792 美元，整個貸款期限內可減少 23，769 美元。這或許不算鉅款，但精明的投資者會珍視每一個邊際收益。

　　國會可以通過廢除 1917 年旨在簡化政府借貸（而非製造違約機制）的法律來徹底取消債務上限。當時，行政部門每筆特定借款都需要國會批准。債務上限本應允許財政部在一定限額內自由借款。直到 2011 年，這一機制基本按預期運行 —— 當時控制衆議院的共和黨人利用債務上限作爲籌碼，與控制參議院和白宮的民主黨人就削減開支進行談判。

　　廢除債務上限可能會消滅美債信用違約互換市場，因爲債務上限截止日期正是違約風險的源頭。對此沒人會抱怨。科托克估計，美國利率中 30 個基點的溢價將消失。

　　屆時，美國政府將只面臨一個債務問題：其龐大的規模。今年，市場一直對不斷膨脹的國債表示不滿，投資者對購買某些美國資產表現出前所未有的猶豫。這成爲推高美國利率的另一個因素，而在正常市場情況下，利率本應保持穩定或下降。

　　摩根大通（JPM）首席執行官傑米・戴蒙是最新對美國債務發出警告的人，他警告稱債券市場的 “裂痕” 可能預示着即將到來的市場動盪。這最有可能發生在更多投資者避開包括國債在內的美國資產、導致利率進一步上升之時。財政部長斯科特・貝森特則表示，戴蒙反應過度，這爲正在推動可能使國債再增加 3 萬億至 4 萬億美元的大規模減稅法案的共和黨人提供了掩護。

　　繼惠譽 2023 年首次下調美國債務評級後，穆迪於今年 5 月首次下調了美國債務評級。與 2011 年的標普一樣，兩家評級機構均提及政治 dysfunction 和鉅額年度赤字。對美國財政揮霍的不滿之聲越來越大。最終，華盛頓必將聽到這些聲音。

　　本文作者裏克・紐曼是雅虎財經資深專欄作家。

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責任編輯：郭明煜