作爲黃金的小弟，白銀價格一直跟隨着黃金而波動，而且從歷史傳統上來說，白銀波動性較大，而黃金的波動性較小。

然而，在過去1年多時間裏，黃金漲幅遠超過白銀，而且黃金的波動性也超過了白銀——直到過去這一週。

在過去一週，白銀從33美元/盎司迅速上漲到36美元/盎司以上，上漲幅度一度超過10%，很多人認爲，在黃金經歷了長期的大漲之後，白銀這下真正要“起飛”了，我看到有人甚至在鼓吹，說中國央行在買入白銀作爲儲備，所以白銀價格必然大漲。

然而，根據我這麼多年對白銀價格的理解，白銀牛市來不來的核心，還是要看黃金，白銀單獨來一場牛市的可能性，不能說沒有，但無限接近於0。

與黃金不同，作爲一個商品屬性遠遠大過貨幣屬性的金屬，在大部分情況下，白銀的價格，除了跟隨黃金之外，還是會走商品金屬的邏輯——需求和供應。

需求旺盛而供應緊缺則上漲，需求萎靡而供應充足則下跌。

下面這個表格，就是過去10年白銀的供應和需求情況——礦產白銀加上回收白銀，過去10年白銀每年的供應量，基本都維持在10億盎司左右；考慮投資需求，過去10年白銀的需求，則基本維持在10-11億盎司的水平。

那麼，從交易的角度觀察，如何體現供應和消費的相對強弱呢？

答案是：

看白銀庫存，特別是Comex的白銀庫存。

我在以往的文章中寫過，除個人收藏的銀條、被當作消費品的銀器之外，當今世界上白銀庫存量最大的4個場所如下：

LBMA（倫敦金銀協會）的庫存白銀；

紐約Comex的庫存白銀（其中50%左右隸屬於摩根大通的倉庫）；

上海期貨交易所+上海黃金交易所的庫存白銀。

截至2024年底，4個地方的白銀庫存情況如下。

很顯然，上海黃金交易所和上海期貨交易所的白銀庫存量都很小，只是倫敦和上海的零頭，而倫敦金銀協會庫存白銀絕大部分不用於交易，倫敦的白銀的現貨交易量也遠遠不能與Comex白銀期貨交易量相比，所以，就對全球白銀價格的敏感性而言，只有COMEX的白銀庫存纔是最有意義的。

如果需求強烈而供應不足，市場上的用銀企業或投資者，會逐漸把comex的庫存搬走，這會體現在白銀庫存量的下降上；反過來，而如果需求萎靡而供應充足，生產白銀的企業，會逐漸把白銀運到COMEX，這會體現在庫存不斷抬升上。

除白銀庫存之外，ETP（Exchange-Traded Products，ETPs）機構也是實物白銀的重要擁有者。

根據公開的市場資料，目前世界上擁有實物白銀最多的5家ETP機構分別是：iShares Silver Trust（SLV）、Sprott Silver、Sprott Gold & Silver、WisdomTree、ZKB，可供辨識的所有白銀ETP機構，總共持有的白銀實物約11億盎司，但整體而言，這些白銀ETP機構基本也都是跟隨市場而動（因爲他們的資金來源於散戶投資者的購買），他們不會在白銀庫存暴漲的時刻，主動去撬動市場。

綜合考慮，我們就可以得出白銀價格的運行邏輯：

首先，白銀價格波動服從黃金價格的漲跌走勢，只有在黃金始終保持強勢的情況下，白銀的漲勢纔有可能得到維持；

在黃金價格走勢之後，庫存決定了白銀上漲的幅度，如果黃金保持強勢的情況下，Comex庫存白銀不斷下降，那麼銀價就會出現一輪極其明顯的大漲；如果Comex庫存不斷上升的情況下，白銀的漲勢隨時都會被終結。

觀察最近15年來黃金價格-白銀價格-Comex白銀庫存的數據（見下圖），我們就能明白，白銀的漲勢到底能不能維持。

從價格區間上來看，過去的15年間，銀價有過3輪大漲，分別是2010年中-2012年底、2020年中-2021年中以及2024年3月迄今。

很顯然，過去3次銀價的大漲，都是發生在黃金價格持續保持強勢的情況下，而這一輪的銀價大漲，同樣起始於2023年10月份黃金價格見底之後的持續上漲。

2010年年中到2011年年底，那一輪的白銀上漲，因爲有了Comex庫存下降的助力，白銀價格一度暴漲接近50美元/盎司……正是這麼高的銀價，導致更多企業把白銀運到交易所，所以導致了Comex的白銀庫存從2011年年中開始再次抬升，而正是這一次庫存的抬升，終結了白銀價格的牛市，隨着白銀庫存的不斷增加，銀價一度從最高點下跌了超過70%……

2020年的那一輪銀價上漲，更多的是疫情之後的大放水所導致，儘管庫存不斷快速上升，但銀價也伴隨着金價一路上漲，特別是這一輪上漲的後期，雖然黃金已經不再上漲甚至還有所下跌，但鑑於白銀庫存開始了持續下降，所以白銀依然保持強勢——但，這種強勢並沒有撐多久，隨着金價2022年初的暴跌，哪怕白銀庫存依然在下降，但銀價卻迎來暴跌。

2024年3月迄今的情況，有點兒類似於2020年的這一輪銀價上漲，金銀價格上漲的同時，是Comex白銀庫存一路飆升，目前已經來到歷史最高值5億盎司左右——對比前面的白銀供應和消費情況，這幾乎相當於全年一半的白銀供應。

在這種情況下，這個時候如果把白銀價格使勁兒拉高，豈不是在幫助白銀礦產商和回收銀的企業高價變現？誰會這麼好心？

也正是因爲缺乏商品供需的助力，如果不計算過去一週的漲幅，從2024年3月到現在，白銀漲幅都還趕不上黃金這個大哥。

所以，這一輪白銀價格的大漲，算不上是其獨立走勢的體現，而是在跟隨黃金價格波動之下一個稍大的漣漪，接下來的銀價如果想要繼續上漲，還是得依靠黃金的上漲才能實現。