金吾財訊 | 開源證券發研報指，美圖公司(01357)憑藉用戶+場景+技術優勢從工具向生態進化(1)行業：國內影像美化市場C端用戶規模穩定，付費意願持續提升；B端AI降低創作門檻，降本增效成為首要價值，電商廣告、影像製作等場景需求快速增長，商業化提速。目前國內影像美化領域C端應用繁榮，B端仍處於探索期。C端核心廠商包括工具類應用如美圖秀秀、互聯網公司如字節跳動的醒圖及剪映等，B端海外Adobe及Canva等國際產品佔據高端生產力市場。(2)美圖依靠用戶+場景+技術構建核心優勢，通過C端龐大用戶基礎構建精準需求挖掘體系，聚焦垂直場景將AI模型能力封裝產品化，產品豐富度及易用性搶佔用戶心智，從工具應用向影像生態進化。2024年12月，美圖MAU達到2.66億，按年增長6.7%。該機構續指，公司戰略聚焦AI深化、全球化、生產力，付費滲透率有望持續提升(1)國內C端生活場景用戶規模提升空間有限，B端生產力場景及全球化成為美圖撬動新增量的核心戰略。2024年12月，美圖中國內地市場MAU1.71億，按年基本持平，中國內地以外市場MAU達到9,451萬，按年增長21.7%。(2)AI賦能+全球化+生產力場景有望驅動付費滲透率及ARPU提升。2024年美圖生活及生產力場景付費用戶滲透率為4.7%，參考騰訊音樂2024Q4付費滲透率為21.8%、Canva付費率10%左右，付費滲透率仍有較大提升空間。該機構表示，AI賦能影像生態，全球化與生產力場景打開增長天花板，付費滲透率有望持續提升，該機構預計公司2025-2027年收入41.4/49.9/58.2億元，對應按年增速23.8%/20.6%/16.6%，經調整淨利潤8.5/11.4/14.6億元，對應EPS0.19/0.25/0.33元，對應按年增速44.7%/33.9%/27.9%，當前股價對應2025-2027年PS7.5/6.2/5.3倍、PE36.5/27.3/21.3倍。C端具備龐大用戶基礎，影像產品豐富度及易用性搶佔心智，B端切入垂直場景佈局，AI深化驅動付費率持續提升，積極佈局全球擴張，首次覆蓋給予「買入」評級。