金吾財訊 | 華泰證券發佈中期展望，2025年上半年，全球秩序重構+美國例外論動搖+反轉交易頻現。具體資產表現上，黃金>港股+歐洲>中美股債，工業品銅>油，除黃金外都呈現出反轉交易特徵。在今年以來的資產配置實踐中，也出現一些變化：秩序重構顛覆了傳統配置框架，財政主導下貨幣政策重要性弱化，資產相關性變化帶來配置思路的調整，長期問題短期化，以及在頻繁波動的市場中要保持耐心等。展望下半年，該機構認爲存在以下幾條投資主線：1）經貿、金融、地緣秩序重構：全球化遭遇逆風，友岸化+近岸化趨勢逐漸凸顯；去美元化趨勢延續；“美國優先”導致出現“權力真空”，局部衝突此起彼伏。2）基本面：美國存在類滯脹衝擊，非美存在通縮風險。3）政策面：關稅政策對資產價格的方向性影響逐漸弱化，全球財政擴張節奏更爲關鍵，貨幣政策扮演“被動跟隨”角色，階段性“類滯脹”衝擊導致美國降息或偏晚。4）資金流動：國內外環境變化對中國資產均偏有利。5）債務懸崖：美國財政開支“易松難緊”，導致美元長期走弱。6）中國低利率：債市利率偏低，轉向多元化配置，向股市等找機會。今年以來，大類資產表現的幾個特徵：宏觀大年、事件驅動、情緒博弈、反轉交易、多元配置。不確定環境下，建議採取“重賠率+重左側+重交易”的應對策略。具體來看，政策不確定性+債務問題等推升美國主權信用風險溢價，導致了美債的“定價錨”效應弱化。美元長期貶值壓力+美國股債保持正相關+美國與非美資產間相關性下降，全球資金預計會有更多分散化配置需求。部分非美資產或迎來重估，資金迴流母國+中國資產出海+人民幣國際化有望形成共振，關注港股機遇。對於下半年配置思路，該機構指，全球秩序重構的同時也在改變資產的定價規律，關稅政策、全球經濟前景、地緣局勢變化等多重宏觀主線交織，導致各類資產波動率抬升，趨勢性減弱。不確定性環境下，對估值和安全邊際、賠率、遍歷性的要求高，建議通過高賠率、低相關度加以應對。資產層面建議保持操作的靈活性，依託賠率逢調整左側佈局，並尋找區域與產業邏輯等結構性機會。美元趨勢性走弱，非美資產或有相對錶現，歐洲資產勝率更高，港股等新興市場賠率更優，關注AI技術革命，各國財政擴張下的大內需板塊，以及軍工、自主可控等。