核心結論：①上周新興市場表現略優，其中能源材料、科技醫藥偏強。②海外宏觀流動性趨緊，聯儲局年內降息預期下降，南向延續流入港股。③港股、美股科技盈利預期續升，美國經濟預期回落、歐洲轉升。

估值修復，觀望增多

——全球股市立體投資策略周報

當今全球不同金融市場之間的聯動日益複雜，單一市場波動往往會引發跨市場連鎖反應。基於此，國泰海通海外策略團隊特別推出「全球股市立體投資策略」系列周報，高頻跟蹤中、美、歐、日等全球重要資本市場的行情走勢、交投情緒、基本面、資金流動等數據，為投資者提供參考。

1、市場表現：上周新興市場漲幅略優

上周新興市場表現略優，全球利率升跌參半，銀價大漲，美元小幅貶值。股市方面，上周（2025/6/2-2025/6/6，下同）MSCI全球+1.3%，其中MSCI發達市場+1.3%、MSCI新興市場+1.9%。具體來看，發達市場中，納斯達克指數表現最強（+2.2%），日經225表現最弱（-0.6%）；新興市場中，韓國綜合指數表現最優（+4.2%），墨西哥MXX表現最差（+0.4%）。債市方面，美國10Y國債利率上升幅度最大（+10.0BP），中國下降幅度最大（-5.0BP）。大宗方面，COMEX銀（+9.4%）升跌幅靠前，COMEX黃金（+0.9%）升跌幅靠後。匯率方面，美元貶，英鎊升，日元貶，人民幣升。

上周能源+材料周期板塊與信息技術+醫藥成長板塊表現領先。港股方面，原材料業、醫療保健業表現領先，升跌幅分別為5.6%、4.1%；電訊業、工業表現落後，升跌幅分別為-0.6%、-0.2%。美股方面，通訊服務、信息技術表現領先，升跌幅分別為3.2%、3%；日常消費、公用事業表現落後，升跌幅分別為-1.6%、-1%。歐股方面，醫療保健、信息技術表現領先，升跌幅分別為2.8%、2.6%；可選消費、日常消費品表現落後，升跌幅分別為-1.3%、-0.7%。英股方面，信息技術、能源表現領先，升跌幅分別為2.6%、1.8%；房地產、通訊服務表現落後，升跌幅分別為-2.2%、-1.8%。日股方面，能源、信息技術表現領先，升跌幅分別為1.4%、-0.1%；醫療保健、可選消費表現落後，升跌幅分別為-3%、-2.3%。

2、交投情緒：上周投資情緒高位微調

上周全球股市成交普遍走弱，港股美股投資情緒高位回落。從成交量/成交額看，上周恒生指數成交較前周按月下降、為171億股/5887億美元，標普500成交按月下降、為38億股/46637億美元，歐洲Stoxx50成交按月下降、為11億股/3715億美元。從投資者情緒看，港股方面，上周港股沽空佔比較前周按月上升，目前為15.9%，滾動三年分位數53%，港股投資情緒處於歷史偏低位置；美股方面，上周NAAIM經理人持倉指數較前周按月下降，目前為81.6%，滾動三年分位數68%，北美投資情緒處於歷史偏高位置。從波動率看，上周港股波動率下降，美股波動率下降，歐股波動率下降，日股波動率下降，此外美債波動率出現下降。

上周發達市場整體估值較前周提升。截至2025/6/6，發達市場最新PE、PB分別為22.7倍、3.6倍，處於2010年以來從低到高90%、99%分位數水平。從絕對估值看，納斯達克指數、道瓊斯工業指數PE估值最高，最新PE分別為40.4倍、29.4倍，較前周+0.7倍、+0.6倍；法國CAC40指數、日經225PE估值最低，最新PE分別為1.9倍、17.4倍，較前周-15.1倍、-0.7倍。從估值分位數看，澳洲標普200、道瓊斯工業指數PE估值分位數最高，最新分位數分別為95%、88%，較前周+2.2pct、+0.6pct；法國CAC40指數、日經225PE估值分位數最低，最新分位數分別為0%、22%，較前周-43.4pct、-6.4pct。

上周新興市場整體估值較前周提升。截至2025/6/6，新興市場最新PE、PB分別為15.2倍、1.9倍，處於2010年以來從低到高75%、86%分位數水平。從絕對估值看，創業板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分別為30.9倍、23.5倍，較前周+0.7倍、+0.2倍；恒生指數、滬深300PE估值最低，最新PE分別為10.6倍、12.6倍，較前周+0.2倍、+0.1倍。從估值分位數看，恒生指數、上證指數PE估值分位數最高，最新分位數分別為69%、63%，較前周+2.1pct、+3.5pct；創業板指、恒生科技PE估值分位數最低，最新分位數分別為11%、12%，較前周+1.1pct、-47.6pct。

港股方面，醫療保健業PE估值最高，地產建築業PE估值分位數最高。截至2025/6/6，從絕對估值看，醫療保健業、地產建築業PE估值最高，最新PE分別為48.6倍、37.6倍；金融業、能源業PE估值最低，最新PE分別為7.4倍、7.1倍。從估值分位數看，地產建築業、電訊業PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高97%、86%分位數；非必需性消費、公用事業PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高13%、18%分位數。

美股方面，房地產PE估值最高，信息技術PE估值分位數最高。截至2025/6/6，從絕對估值看，房地產、信息技術PE估值最高，最新PE分別為43.2倍、38.0倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分別為18.6倍、15.3倍。從估值分位數看，信息技術、金融PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高94%、92%分位數；房地產、能源PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高33%、47%分位數。

歐股方面，信息技術PE估值最高，非必須消費品PE估值分位數最高。截至2025/6/6，從絕對估值看，信息技術、工業PE估值最高，最新PE分別為32.8倍、23.5倍；金融業、能源PE估值最低，最新PE分別為10.6倍、8.8倍。從估值分位數看，非必須消費品、工業PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高89%、88%分位數；必需消費品、能源PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高34%、36%分位數。

日股方面，其他產品PE估值最高，銀行PE估值分位數最高。截至2025/6/6，從絕對估值看，其他產品、服務業PE估值最高，最新PE分別為34.9倍、25.8倍；電力與天然氣、航運PE估值最低，最新PE分別為5.6倍、4.6倍。從估值分位數看，銀行、倉儲與港口運輸服務PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高89%、88%分位數；陸路運輸、電力與天然氣PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高1%、8%分位數。

3、資金流動：上周南向延續流入港股

上周海外宏觀流動性略收緊。1）宏觀流動性：從貨幣市場基準利率看，中國、美國利率下行，歐洲、日本利率抬升。從央行政策利率看，6月6日非農數據好於預期，市場普遍預計聯儲局6月會議將維持利率不變。全年維度看，截至6/6，期貨市場隱含利率顯示市場預期聯儲局年內降息1.8次，較前周下降；歐央行年內降息1.1次，較前周回落；日央行年內加息0.7次，較前周略上升。

2）中觀流動性：從長端利率看，上周美國、法國10Y國債收益率大幅上行，分別升10BP、8BP，中、日長端利率均下降約5BP。從貨幣互換基差看，上周歐元/美元走擴0.1BP，日元/美元基差收窄1.5BP。

全球微觀流動性上，3月資金主要流入歐洲、中國香港、日韓、印度。從亞太市場看，3月全球共同基金淨流入中國大陸、中國香港、日本、韓國、印度的規模分別為-26億美元、25億美元、38億美元、1億美元、43億美元。從美歐市場看，3月全球共同基金淨流入美國、歐洲（英、德、法口徑）的規模分別為-476億美元、63億美元。

港股資金面上，最近一周資金合計流出港股52億港元。根據港交所中央結算系統持股明細數據，最近一周（2025/5/28-2025/6/3）各類資金合計流出港股市場52億港元，其中穩定型外資流出218億港元，靈活型外資流出61億港元，港股通流入202億港元，中國香港或大陸本地資金流入11億港元。

4、基本面：上周科技盈利預期走勢分化

上周全球股市盈利預期多數下修。橫向對比來看，截至2025/6/6，上周日股2025年盈利預期邊際變化表現最優，美股、歐股次之，港股表現最末。其中：

1）港股盈利預期下修，恒生指數2025年EPS盈利預期從2220下修至2219。分行業看，能源業（+13.9）盈利預期上修最多，公用事業（-1.7）下修最多，按修正幅度降序排列，能源業>資訊科技業>必需性消費>地產建築業>綜合企業>原材料業>電訊業>醫療保健業>非必需性消費>金融業>工業>公用事業。

2）美股盈利預期持平，標普500指數2025年EPS盈利預期持平在263。分行業看，可選消費（+0.1）盈利預期上修最多，醫療保健（-0.1）下修最多，按修正幅度降序排列，可選消費>日常消費>工業>公用事業>材料>信息技術>通訊服務>金融>房地產>能源>醫療保健。

3）歐股盈利預期持平，歐元區STOXX50指數2025年EPS盈利預期持平在347。分行業看，房地產（+0.0）盈利預期上修最多，非必須消費品（-0.9）下修最多，按修正幅度降序排列，房地產>公用事業>信息技術>金融業>能源>電信服務>工業>醫療保健>必需消費品>材料>非必須消費品。

美國經濟景氣整體趨弱，但部分數據仍有韌性。1）從高頻數據看：上周美國周度經濟指數小幅回落，金融壓力指數走弱；未來5年通脹預期與前周小幅下降；持續領取失業金人數較前周抬升；美國紅皮書商業零售銷售周按年為4.9%，為近9周首次跌破5%；美國15、30年期抵押貸款利率小幅回落。

2）其他數據上：5月美國製造業PMI為48.5%，連續第3個月處於收縮區間；5月服務業PMI為49.9%，為自24年7月以來首次低於榮枯線，雙雙不及預期。就業方面，5月非農就業新增13.9萬人、高於預期的12.6萬人，失業率保持在4.2%、持平於預期，顯示就業市場延續韌性。通脹方面，5月CPI數據將於本周發布；4月美國CPI為2.3%，較3月2.4%進一步回落，核心CPI維持2.8%，關稅影響尚未大幅傳導。

歐洲經濟景氣趨勢上修。從PMI看，5月歐元區製造業PMI為49.4%，連續5個月改善；5月服務業PMI為49.7%，略有回落。從生產看，3月歐元區20國工業生產指數按年增速回升，來到近兩年高位。從通脹看，5月歐元區CPI當月按年為1.9%，較4月下降；5月核心CPI當月按年為2.3%，也較4月下降。從就業看，4月歐盟27國季調失業率為5.9%，較3月持平。從零售看，4月歐元區20國零售銷售指數當月按年為2.3%，相較3月1.9%有所上升。

從經濟領先指數看，美國經濟預期再度走弱。過去一周，花旗美國經濟意外指數從11.5降至-5.9，主要受PMI不及預期、特朗普與馬斯克之爭等影響；歐洲經濟意外指數從17.7升至26.3，在經濟數據偏強背景下抬升；花旗中國經濟意外指數從43降至29，或受中美貿易問題反覆博弈、政策發力預期等影響。

風險提示：部分指標為測算值，聯儲局降息快於預期，特朗普政策不確定性。

注：本文來自國泰海通證券於2025年6月9日發布的《估值修復，觀望增多——全球股市立體投資策略周報》，分析師：吳信坤、陳菲