智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持騰訊音樂-SW(01698,TME.US)25/26年Non-IFRS淨利潤預測不變。當前港股對應23.9/21.0倍、美股對應23.3/20.5倍25/26年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級。該行維持港、美股目標價80港元/20.7美元，港、美股均對應26/23倍25/26年Non-IFRS P/E，分別有8.6%/11.8%上行空間。

2025年6月10日，騰訊音樂公告擬收購喜馬拉雅，交易交割後，喜馬拉雅將成為騰訊音樂全資附屬公司。根據該行估算此交易總對價約28.54億美元，實際價格仍需參考最終交割時的定價。

中金主要觀點如下：

現金和增發組合收購定價，喜馬拉雅或繼續維持產品獨立運營

此次交易對價主要包括(1)總額12.6億美元的現金;(2)騰訊音樂將發行的A類普通股形式的股票，其總數不超過截至交易交割前五個工作日的工作日當天已發行及發行在外的普通股總數的5.1986%;(3)在交割時及之後將分批向創始股東發行的不超過總股數0.37%的該等A類普通股。綜合上述，根據1Q25業績公告，公司A類和B類攤薄總股數為30.93億股，結合北京時間6月10日公司美股收盤價18.51美元/ADR，該行估算合計對價約28.54億美元，實際價格仍需參考最終交割時定價。而喜馬拉雅方面對此回應，此次併購事項若正式交割後，喜馬拉雅也將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。

喜馬拉雅是國內頭部長音頻平台，積累廣泛用戶和較強的品牌效應

喜馬拉雅成立於2012年，是國內頭部的長音頻平台，亦在車載等智能終端深入佈局。根據QuestMobile，其2025年4月移動端MAU為7,223萬人。根據招股書，喜馬拉雅2023年內容庫總內容時長超6,900年，活躍用戶日均收聽時長為130分鐘;其2023年收入61.63億元，同增1.7%;Non-IFRS歸母淨利潤已按年轉正為2.24億元。該行認為，喜馬拉雅在行業內深耕多年，已積累廣泛音頻用戶和較強的品牌效應。

長音頻與音樂在用戶和內容兩端形成互補，有望為公司ARPPU長期提升空間奠定基礎

長音頻用戶或與音樂用戶端互補，根據QuestMobile，2025年4月喜馬拉雅和QQ音樂用戶重合用戶佔QQ音樂僅為9.9%，相對較低。該行認為，長音頻與音樂內容亦相互補充，若此收購事項落地，差異化的內容權益幫助付費用戶的精細化運營，是騰訊音樂推動SVIP訂閱滲透率提升的核心驅動之一，為ARPPU可持續增長提供支撐。