5月底，數字孿生企業五一視界更新了赴港上市的申請書，年報數據更新至2024年，但公司成長性已經大幅下降。另外，代表未來訂單的合同負債也呈現持續下降的趨勢，這也預示着公司的營收成長恐面臨不確定性。

作爲中國內地少數以特專科技企業申請上市的企業之一，公司所表現的成長性遠低於此前上市的三家，公司減虧主要依靠費用的壓縮，但研發費用壓縮、研發支出佔比下降也將讓公司以特專科技企業上市的前景充滿了不確定性。

持續虧損，成長性放緩

五一視界是一家數字孿生解決方案提供商，也是市場唯一的一站式解決方案提供商，公開信息顯示，其2023年的數字孿生解決方案的收入市場份額爲3.1%，位列行業第一，這也說明目前行業處於高度分散的競爭格局。

報告期（2022-2024年），五一視界營收分別爲1.7億元、2.56億元和2.87億元，虧損分別爲1.9億元、0.87億元和0.81億元，三年累計虧損3.58億元。再加上2021年虧損1.46億元，五一視界在過去四年虧損超5億元。

據申請書，自2015年成立以來，五一視界就一直處於虧損狀態，至2024年底累計虧損達到8.68億元。

據最初的申請書，五一視界2021年營收和淨利潤分別爲1.26億元和-1.46億元，公司在2021年至2023年期間營收增長超過1倍，不過，2022年至2024年期間的營收增幅卻下降至68.82%，較此前出現大幅放緩。

從營收看，五一視界過去三年表現出了較好的成長性，不過，這或許是建立在較高的賒銷基礎上。報告期末，公司貿易及其他應收款項分別爲0.76億元、1.08億元和1.95億元，在2024年出現大幅上升。其中，這主要是應收第三方的貿易應收款。

對此，五一視界表示，公司一般根據客戶信用慣例系統，視乎相關客戶的信譽，爲客戶提供180天內的信用期。報告期，公司貿易應收款及應收票據週轉天數分別爲141天、135天和214天。

由於應收賬款的飆升，五一視界的經營活動現金流也不佳。報告期，公司經營活動現金流淨額分別爲-1.04億元、-1.33億元和-1.14億元，經營活動現金流淨額常年爲負，不得不依靠銀行貸款和股權融資維持經營所需的資金。

事實上，《財中社》發現，公司的毛利率成長性並不高。報告期，五一視界毛利分別爲1.1億元、1.39億元和1.46億元，三年期間毛利增長率僅在30%上下，這也導致公司毛利率持續下降，公司期間毛利率分別爲65%、54.2%和51.1%。

雖然營收持續增長，但客戶支付的預付款卻在逐年下降。報告期各期末，五一視界的合同負債餘額分別爲1.11億元、0.27億元和0.26億元，主要爲確認收入前從客戶收取的預付款項。

另一方面，報告期，五一視界的研發支出分別爲1.33億元、1.04億元和0.58億元，分別佔運營支出的54.1%、50.5%和27.6%。

而且，公司客戶集中度也呈現上升趨勢。報告期，公司對前五大客戶的營收分別爲0.4億元、0.98億元和1.34億元，佔營收之比分別爲23.6%、38.3%和46.4%。

特專科技上市成色幾何？

五一視界原本擬在內地資本市場上市，分別於2020年12月和2023年12月與券商簽訂了上交所科創板和北交所上市輔導協議，不過最終沒有成行，最終轉戰港股IPO。

由於收入規模較小、持續虧損，再加上過去三年經營活動現金流淨額也不佳，五一視界無法按照聯交所主板的相關上市規則來上市，公司最終選擇了聯交所近年來推出的特專科技企業標準上市。

五一視界本次上市採用的是特專科技公司上市路徑，這是聯交所於2023年3月在主板上市規則中心新增的一章，旨在吸引尚未滿足《上市規則》第8章下適用一般公司的特專科技公司，主要包含新一代信息技術、現金硬件和軟件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術等五大行業。

該新規推出後，目前有晶泰控股（02228）、黑芝麻智能（02533）、越疆（02432）已成功上市，以上市前三年計算，上述三家成功上市的企業，其三年營收增長均在1倍以上，五一視界三年營收增長不到70%，遠低於上述三家已上市公司。

作爲一家以特專科技企業標準上市的公司，五一視界的研發投入卻在逐年萎縮。報告期，公司研發支出分別爲1.34億元、1.02億元和0.58億元，研發支出的逐年大幅萎縮與營收持續增長的態勢呈現較大的反差，其年度研發支出比率分別爲54.1%、50.5%和29%，也呈現逐年下降的趨勢。五一視界表示，其研發努力主要集中在三項關鍵技術，包含3D圓形、模擬仿真和人工智能。

據申請書，這主要與多輪裁員優化有關。通過2023年4-6月的合併，公司成立了約100人的綜合技術開發部門，研發人員從2023年初的250人減少至2024年6月的約163人，2024年年底進一步降至118人。對此，公司稱其中原因之一是產品進入更成熟階段且具穩定發展週期。

在IPO之前，五一視界已經經過了8輪融資，募集了超過8億元的資金，不過，持續投入並沒有給公司帶來盈利。五一視界原爲港股房地產公司當代置業內部公司，於2015年上半年成立，後經分拆並經過8輪融資。股東名單頗爲豪華，除了作爲領航資深獨立投資者的LS 51World和Sky9 51World，還包括“AI四小龍”商湯集團、國產GPU獨角獸企業摩爾線程、“牛散”葛衛東、當代置業及董事會主席張鵬等。2024年6月F輪融資後，51視界估值約爲44億元。

其中，領航資深投資人之一LS 51World Holding Limited持有17.32%的股份，另一領航資深投資人Sky9 51World Limited持有3.4%的股份，申請書預計公司市值爲40億港元至150億港元。

雖然持續獲得超8億元投資，但五一視界的扭虧卻依然看不到希望，公司商業化前景尚待觀察。報告期末，公司現金及現金等價物分別爲0.79億元、0.4億元和1.34億元，迫切需要通過資本市場IPO獲得新資金。

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