（轉自：研報虎）

核心觀點

　　PHM行業具備“長”、寬、“厚”三大特徵。PHM（故障預測與健康管理系統）是設備運維服務的最新發展方向，可以有效當前設備運維服務存在的痛點，降低維修成本。目前我國設備預測性維護的滲透率較低，根據中國電子技術標準化研究院數據，截至2020年底，中國企業設備數字化率達到50%，但實施設備預測性維護的比例僅爲14%。整體市場規模有望保持快速增長，IOTAnalytics數據預計2026年可達32.14億美元。PHM需求具有共性，覆蓋各個行業多種場景，其實現需要融合人工智能、大數據等多種技術，行業內案例數、工程經驗積累深厚的廠商具備競爭優勢。

　　公司具備三大競爭優勢：1）公司軟硬件全自研，且平臺化架構可迅速複製，產品標準化程度高，毛利率一直處於行業領先水平；2）截止2024年底，公司已積累超3萬個故障案例數，有利於診斷算法性能的提升。公司從收入規模和覆蓋行業數量均處於行業領先水平，工程經驗等Know-How積累深厚；3）公司已在風電、冶金、石化、煤炭、水泥等行業形成規模化收入，且服務各行業的頭部客戶，形成良好的標杆效應，爲行業內的深耕奠定基礎。

　　多重要素支撐公司長期成長。產品端：近年來公司在產品品類不斷拓寬，推出場景智能應用解決方案，併發布PHMGPT大模型，提升算法性能，產品平均單價呈現上行趨勢；渠道端：公司24年在煤炭行業試點成功，24年煤炭行業收入增速達到63.6%，25年公司開始向全行業推廣，有望加速行業內滲透和新行業的拓展；服務端：24年底，公司實時看護設備數超過18萬，隨着質保期逐漸到期，未來訂閱服務收入有望成爲看點。

盈利預測與投資建議

　　調整收入增速、毛利率和費用率，我們預測公司25-27年的每股收益分別爲1.68、2.22、2.91元（原預測25-26年每股收益爲1.46/1.93元），根據可比公司25年PE水平，給予公司25年37倍市盈率，對應目標價爲62.16元，維持買入評級。

風險提示

製造業轉型升級不及預期，渠道改革進展不及預期

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