科技創新作爲典型的高風險、高收益產業，如何既保證新質生產力的融資需求，又保證投資者能分享企業成長帶來的“增量蛋糕”，是科創板過去一年在着重解決的問題。

　　2024年6月19日，證監會發布的《關於深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》（下稱“科創板八條”），在支持硬科技企業上市、優化發行承銷制度、再融資、併購重組、指數產品及市場生態等8個方面，提出了30餘項支持和優化舉措。

　　“科創板八條”發佈即將滿一週年之際，科創板一系列政策措施及案例漸次落地，以助力科技創新和新質生產力發展。其中，9家科創板企業適用“輕資產、高研發”認定標準，合計擬融資近250億元；科創板新發布併購交易逾100單，預計交易金額合計超過1400億元；逾八成公司披露“提質增效重回報”行動方案；截至今年5月底，累計433家科創板上市公司發佈761單股權激勵計劃，板塊覆蓋率爲74%。

　　此外，滬市科創板ETF總數已達80只，是“科創板八條”發佈前的近3倍，產品總規模超2500億元，較“科創板八條”發佈前增長近60%，科創板已成爲A股指數化投資比例最高的板塊。

　　在分紅方面，超六成科創板公司推出2024年現金分紅方案，合計分紅總額超386億元。

　　在業內看來，“科創板八條”發佈近一年以來，沿着全面支持新質生產力發展的主線，各項改革蹄疾步穩，成效初顯。資本市場制度對科技創新企業的包容性、適配性、精準性持續增強，典型案例不斷落地，市場生態不斷優化。

　　關於後續配套舉措，南開大學金融發展研究院院長田利輝建議，持續優化股權激勵制度，擴大核心技術人員激勵範圍；完善做市商機制，提升流動性；推出科創50指數期貨期權，豐富風險管理工具。

支持優質未盈利企業上市

　　科創板創立之初，就打破了A股對企業盈利門檻的剛性約束，而“科創板八條”進一步提升科創板服務“硬科技”企業的制度包容性與精準性，明確提出支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的未盈利企業上市。

　　今年5月22日，證監會首席風險官、發行監管司司長嚴伯進在國新辦新聞發佈會上強調：“更大力度支持優質的未盈利科技企業上市，積極穩妥推動科創板第五套上市標準新的案例落地。”

　　“科創板八條”發佈後，西安奕斯偉材料科技股份有限公司、北京昂瑞微電子技術股份有限公司2家科創板未盈利企業的IPO申請相繼獲受理，擬融資規模分別爲49億元、20.67億元，均已發出首輪問詢。

　　“‘科創板八條’非常及時的強心針，有效遏制了一級市場募投兩端規模的急劇下滑，增強了投資機構投資未盈利科技企業的信心，後續如果符合‘具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出’等標準的未盈利科技企業在科創板IPO數量有顯著增加，肯定會進一步改善一級市場投資機構的預期。”上海金浦智能科技投資管理有限公司總裁田華峯對第一財經記者表示。

　　也有機構人士稱，未盈利企業科創板IPO受理有序推進，資本市場在支持未盈利企業突破融資瓶頸、加速技術轉化、提升產業鏈競爭力等方面取得成效，有力推動“科技—產業—資本”良性循環。

　　另一方面，監管部門從政策制定與審覈執行兩個維度同步發力，着力提升對未盈利企業“含科量”的精準識別能力，嚴把發行上市准入關。政策面上，證監會持續完善科創板科創屬性評價標準，2024年進一步將研發投入門檻由6000萬元提至8000萬元，發明專利要求增至7項並強調產業化能力；在審覈實踐中，監管部門則嚴格落實完善後的科創屬性評價標準。

　　除了上市審覈端外，近一年來科創板也推出了一系列發行承銷制度試點舉措，並推動相關案例落地。

　　其中，2024年6月，科創板試點統一執行3%的最高報價剔除比例。截至目前，已有龍圖光罩等15單適用，整體報價審慎合理。在業內看來，新股報價約束增強、極端高價行爲有所緩解。緊接着，2024年8月完善了新股市值配售安排，科創板新股網下認購增加須持有600萬元科創板市值要求，截至目前已有12單適用。

　　另外，2025年初科創板優化了未盈利企業新股發行網下配售與鎖定安排，明確科創板未盈利企業可以採用約定限售方式，公募基金等8類配售對象可以自主申購不同限售檔位的證券，鎖定比例更高、鎖定期限更長的網下投資者配售比例相應更高。業內認爲，這旨在推動對未盈利企業的投資邏輯從“短期盈利”轉向“長期價值”。

　　對於上述發行承銷配套規則，田利輝對第一財經稱，3%高剔比例可以減少“抱團報價”，定價更趨合理；市值配售要求引導長期資金入市，增強穩定性；未盈利企業配售優化，可吸引社保等長期資本入市，培育“耐心資本”。

併購整合提速，再融資“鬆綁”

　　“科創板八條”提出“更大力度支持併購重組”後，證監會又發佈了“併購六條”，推出了活躍併購重組市場的一系列政策舉措。2025年5月，修訂後的《上市公司重大資產重組管理辦法》正式發佈，股份對價分期支付、簡易審覈程序、私募創投“反向掛鉤”等創新制度機制正式落地。

　　這一年來，科創板一批創新性、示範性併購重組案例相繼落地：發佈併購交易106單，其中60單已順利完成；交易金額預計突破1400億元，其中海光信息擬換股吸收合併中科曙光的交易規模預計超千億元。

　　2025年開年以來，科創板的併購活躍度持續攀升，新增披露45單交易，其中20單爲現金重大重組或發行股份/可轉債購買資產。這類重大交易的單數，已經遠超2019年至2023年的五年單數總和。

　　交易方案也日益多元化。科創板首單定向可轉債重組、首單“A控H”、首單“A喫H”、首單“H控A”、首單全面要約收購、首單吸收合併等一批標誌性案例湧現，資產估值、交易定價、業績承諾等機制安排日趨市場化、多元化。

　　多位業內人士認爲，“科創板八條”使得併購重組政策工具箱持續豐富，讓市場各方真切感受到“制度紅利”帶來的便利與效率，政策賦能正在轉化爲市場實實在在的獲得感。

　　在田利輝看來，“科創板八條”後的百餘單交易均爲產業併購，後續科創板併購重組預計呈現三大趨勢：一是半導體、生物醫藥等領域深化整合；二是跨境併購增加；三是支付工具多元化，定向可轉債、併購貸款廣泛應用。

　　除了併購重組制度機制持續優化，科創板也完善了上市公司再融資、股權激勵等制度。

　　其中，備受市場關注的是再融資“輕資產、高研發”認定標準量化，允許符合條件的企業不再受30%的補流比例限制，但超過30%的部分只可用於主營業務相關的研發投入。

　　目前已有9家科創板企業適用該標準披露再融資相關公告，合計擬融資近250億元，主要集中在生物醫藥、半導體行業，均投向創新藥或芯片研發等夯實主業的項目，迪哲醫藥、芯原股份項目已率先落地。

　　同時，科創債豐富企業融資途徑，審覈綠色通道落地實施。“科創板八條”發佈後，科創板公司晶合集成、中國通號申報科創債並適用審覈綠色通道，大幅提升融資效率。2家公司科創債合計擬融資45億元。

　　另外，科創板支持科創企業實施股權激勵。截至2025年5月底，累計433家科創板上市公司發佈761單股權激勵計劃，板塊覆蓋率爲74%，其中超九成採用第二類限制性股票，覆蓋核心員工超14萬人次。

超六成公司分紅超386億元

　　除了出臺配套規則助力“硬科技”企業提質增效外，科創板也完善分紅、回購機制，持續豐富科創板指數品種和相關產品，以營造良好市場生態。

　　自去年1月，科創板率先實施“提質增效重回報”行動以來，目前已有逾八成公司披露了相關行動方案。2024年及2025年，披露行動方案的公司分別有470家、479家，其中科創50、科創100成份股公司連續兩年實現全覆蓋。

　　根據行動方案，超六成科創板公司推出2024年現金分紅方案，合計分紅總額超386億元。其中，超290家公司現金分紅比例超過30%。2024年以來，320家公司推出回購、增持方案，合計金額上限超350億元；78家公司利用專項貸款實施回購、增持，合計金額上限近90億元。

　　另一方面，“科創板八條”在完善交易機制方面提出的持續豐富科創板指數品種、豐富科創板ETF品類、優化科創板寬基指數產品常態化註冊機制等舉措陸續落地。

　　目前科創板指數達到29條，80只科創板ETF上市，總規模超過2500億元。“科創板八條”發佈後推出的科創200ETF、科創綜指ETF進一步豐富了市場選擇，科創板寬基ETF投資標的已覆蓋科創50、科創100、科創200、科創綜指，形成了完整的科創寬基ETF產品鏈。

　　豐富科創板指數以及ETF品種方面，“科創板八條”發佈以來，國新科創國企、科創綜指等13條科創板指數陸續發佈；51只科創板ETF上市、68只科創板ETF獲批，較“科創板八條”發佈前獲批數量翻倍，上市數量增長近2倍，總規模增長近60%。科創板人工智能、新能源、芯片設計、半導體材料設備、工業機械等指數均爲“科創板八條”發佈後首次推出ETF產品。

　　6月11日，在上證所組織召開的“科創板八條”一週年投資端座談會上，機構投資者代表認爲，當前境內指數化投資趨勢正加速形成，科創板ETF日益成爲投資者參與科創板投資的重要渠道，持續吸引資金流入“硬科技”企業，在助力保險、銀行等中長期資金入市方面發揮了重要作用。

　　與會代表還關注到，“科創板八條”發佈後，基金管理人佈局科創板ETF的積極性大幅提升，目前佈局科創板ETF的基金公司達27家，較“科創板八條”發佈前增加了13家。

　　關於後續計劃，上證所相關負責人表示，正加快推動將科創板ETF納入基金通平臺轉讓，研究優化做市商機制、盤後固定價格交易機制，積極引導更多社會資金流向新質生產力等國家重點支持領域，滿足廣大投資者資產配置需求。

（文章來源：第一財經）

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