美國關鍵通脹數據今晚出爐，經濟學家緊盯關稅傳導效應！目前，通脹戰場已轉移，服務業降溫，商品價格成新焦點​。

北京時間週三20:30，美國勞工統計局將公佈5月消費者物價指數（CPI）報告。此前連續三個月下降的通脹率，5月可能出現小幅回升，原因在於特朗普早前實施的關稅或開始對物價形成上行壓力。

外媒援引經濟學家聯合調查預測，5月CPI同比增幅可能達到2.5%，高於4月的2.3%，環比料維持在0.2%；剔除食品與能源後的核心CPI預計同比上漲2.9%，也高於4月的2.8%，環比料將升至0.3%。

經濟學家將重點關注本次數據，以判斷特朗普4月初宣佈的新一輪關稅是否已對消費端形成價格傳導。富國銀行在上週報告中指出，5月CPI將是觀察更高關稅在多大程度上、以多快速度被轉嫁給消費者的重要檢驗。

截至目前，包括商業調查在內的“軟數據”已反映出，企業因關稅上調價格、放緩招聘，但“硬數據”如通脹和就業增長仍未出現顯著變化。

拉扎德首席市場策略師羅納德·坦普爾（Ronald Temple）表示：

“我預計5月CPI將開始體現關稅對商品價格的推升效應。儘管企業在宣佈漲價時極爲謹慎，避免公開提及關稅，但面對利潤壓力，他們不得不在提價、削減成本或接受利潤下滑之間權衡。”

儘管關稅影響或正在累積，Interactive Brokers高級經濟學家何塞·託雷斯（Jose Torres）仍認爲，美國通脹整體仍處於良好狀態。“許多擔憂只是傳聞，尚未真正體現在數據中。”他指出，美聯儲偏好的通脹指標——4月個人消費支出價格指數（PCE）同比僅上升2.1%，幾乎貼近央行目標水平。

評估關稅影響的關鍵指標：核心商品通脹

迄今爲止，美國通脹持續性主要體現在服務業，這反映出穩定的消費需求。然而，到了當前節點，商品領域的通脹將至關重要。商品價格更容易受到關稅的影響，任何價格傳導的跡象都將受到密切關注。

被經濟學家視爲觀察關稅傳導路徑的“核心商品”類別，4月出現自2024年以來的首次價格反彈。該類別剔除了食品與能源，涵蓋服裝、家電、新車等消費品，過去一年多一直處於持續回落狀態，是美聯儲政策評估中的關鍵通脹指標。

據美國勞工統計局數據，4月“核心商品”通脹環比上漲0.1%，而美國銀行預計5月該數據將進一步升至0.2%，且漲價範圍更廣，顯示潛在的通脹抬頭壓力正在加劇。

摩根士丹利首席美國經濟學家邁克爾·蓋本（Michael T. Gapen）表示，關稅正對新車、服裝和家用電器等敏感類別產生溫和推升作用。高盛經濟團隊也指出，服裝、娛樂和通信等行業可能率先感受到成本壓力，核心CPI從6月起可能出現更顯著上行。

富國銀行認爲，5月CPI將是檢驗通脹回升趨勢是否由關稅推動的關鍵節點。4月數據中，剔除汽車後的核心商品價格錄得一年多來最大單月漲幅，家居、娛樂與信息技術產品表現尤爲突出。一旦這些類別價格本月繼續上漲，將更明確說明關稅成本正逐步傳導至終端市場。

不過，也有觀點指出，整體經濟受影響程度有限。託雷斯認爲，儘管商品價格可能出現階段性反彈，但由於美國經濟結構正逐步向服務業傾斜，商品在GDP中的比重下降，將爲應對貿易摩擦帶來更強的緩衝能力。

CPI回升將令美聯儲承壓

這份CPI報告可能對美國貨幣政策產生重要影響。美聯儲官員密切關注通脹走勢，以判斷物價是否過快上漲，其政策目標是將通脹穩定在2%左右。

值得注意的是，美聯儲更關注的是個人消費支出價格指數（PCE）中的核心通脹，而非CPI。即便如此，CPI的回升仍可能令美聯儲承壓，被迫更長時間維持目前偏高的基準利率。

拉扎德公司首席市場策略師坦普爾表示：

“我並不認爲美聯儲會因關稅引發的通脹而加息，但在覈心通脹有可能升至4%的背景下，我也不預期會有降息。”

在關稅前景不明、經濟影響存在較大不確定性的情況下，美聯儲今年以來一直維持利率不變。在5月的聯邦公開市場委員會（FOMC）政策聲明中，美聯儲指出，經濟前景的不確定性有所上升，委員會面臨的雙重使命風險正在加劇：一方面是失業率上行，另一方面是通脹反彈。

根據CME的FedWatch工具，市場預計美聯儲在6月維持利率不變的概率高達99%，而7月繼續按兵不動的概率也在85%左右。目前，聯邦基金利率的目標區間爲4.25%-4.50%。

Interactive Brokers高級經濟學家託雷斯預計，美聯儲將在6月維持利率不變，並可能在7月啓動降息，年底前再降息一至兩次。

“當前通脹率略高於2%，而政策利率爲4.5%左右，兩者之間的利差過大。”他表示，“這一利率水平已顯過於緊縮，且維持時間過長。一至兩次降息將有助於縮小這一利差，使貨幣政策迴歸更合理的軌道。”

另外，對數據可靠性的討論也將持續：通脹究竟表現如何，是否被關稅扭曲？據報道，一些公司爲了趕在關稅執行期限前完成訂單並加速支出。雖然這種行爲可能會暫時提振經濟活動，但也可能會扭曲通脹數據，使美聯儲的工作變得更加複雜。

核心問題是，當前的通脹有多少是結構性的，有多少是暫時性的？鑑於美國貿易和財政政策的影響，美聯儲或許不願僅從表面解讀這些數據。