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中國銀河證券發佈研報稱，在Q1增速較高且5月份工程機械步入淡季情況下，短期內需波動符合預期，中長期看，存量更新替換需求、政府專項債和超長期特別國債、城市更新行動、城中村和危房改造支持內需持續復甦。Q2挖機單月出口增速受關稅擾動呈現一定波動，但整體表現依舊較爲強勁。1-4月中國工程機械出口整體穩中向好，區域結構上有所調整，對非洲和南美出口維持高增長，對印尼挖機出口、對西歐裝載機出口亦表現可觀。中國銀河證券看好25年海外市場持續回暖。

中國銀河證券主要觀點如下：

5月挖機內銷有所下滑（-1.48%），出口維持正增長（+5.4%）。據協會統計，（1）挖掘機：5月銷售各類挖掘機18202臺，同比增長2.12%。其中國內銷量8392臺，同比下降1.48%；出口量9810臺，同比增長5.42%。1—5月，共銷售挖掘機101716臺，同比增長17.4%；其中國內銷量57501臺，同比增長25.7%；出口44215臺，同比增長8.2%。分機型看，內銷層面小挖增速依舊高於中大挖，但4月二者差距收窄，出口量層面中大挖增速持續領先小挖且在4月差距拉大。（2）裝載機：5月銷售各類裝載機10535臺，同比增長7.24%。其中國內銷量6037臺，同比增長16.7%；出口量4498臺，同比下降3.31%。5月單月電動化率26.25%，環比增加1.15pct，1-5月累計電動化率約20.67%，環比1-4月增加1.39pct。

其他產品：4月起重機內銷回暖趨勢波動；叉車出口高增長，電動化率提升；升降工作平臺內外銷疲軟。協會統計的銷量增速顯示，4月汽車起重機整體-3.48%/內銷-3.4%/出口-3.59%；履帶式起重機整體+2.94%/內銷-6.6%/出口+9.04%；隨車起重機整體-14.5%/內銷-17.6%/出口+2.24%；塔機整體-42.1%/內銷-61.3%/出口+49%；叉車4月整體+5.03%/內銷-0.89%/出口+18%，4月單月叉車整體/出口/內銷電動化率達到77%/81%/75%；升降工作平臺4月整體-49.7%/內銷-62.2%/出口-33.6%。

開機率：國內開工表現走弱，海外穩中向好。協會數據顯示，5月工程機械主要產品月平均工作時長爲84.5小時，同比-3.86%，環比-6.25%，主要產品月開工率爲59.5%，同比-5.01pct，環比-2.45pct。小松開機小時數顯示4月工程機械外需有所回暖,4月北美、歐洲、日本、印尼小松挖掘機開工小時數分別爲66.5/71.9/43.1/186.4h，同比增速分別+1.0%/-1.8%/+2.5%/+13.4%。

中國工程機械出口整體穩中向好，結構調整。（1）整體穩中向好：據海關數據，25年4月我國工程機械出口額51.52億美元，同比增長12.7%。25年1-4月我國工程機械出口額180.7億美元，同比增長9.0%。（2）對非洲和南美出口維持高增長，對歐洲出口下滑嚴重。1-4月累計出口額增速，中國對歐洲下滑15%，主要由於對俄羅斯工程機械出口和對西歐叉車&升降工作平臺出口顯著下滑；對北美-3%；對非洲和南美洲維持較高增長（分別45%和15%）。25年1-4月中國對印尼和比利時出口維持了30+%正增長；對巴西、印度、日本出口維持了0-10%增速；對美國出口降約3%。（3）關稅擾動下，4月中國工程機械出口區域結構調整，對印尼挖機出口、對西歐裝載機出口高增長。

投資建議

我們認爲，在Q1增速較高且5月份工程機械步入淡季情況下，短期內需波動符合預期，中長期看，存量更新替換需求、政府專項債和超長期特別國債、城市更新行動、城中村和危房改造支持內需持續復甦。Q2挖機單月出口增速受關稅擾動呈現一定波動，但整體表現依舊較爲強勁。1-4月中國工程機械出口整體穩中向好，區域結構上有所調整，對非洲和南美出口維持高增長，對印尼挖機出口、對西歐裝載機出口亦表現可觀。我們看好25年海外市場持續回暖。

風險提示

宏觀經濟不及預期的風險，政策推進程度不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，出口貿易爭端的風險，匯率波動的風險。

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