Broadcom(AVGO)於6月初發布了2025財年第二季度財報。本季度公司實現營收150億美元，同比增長20%，略高於市場預期的149.6億美元；調整後每股收益1.58美元，同樣小幅超過分析師預估的1.57美元。AI相關營收達44億美元，同比增長46%，預計下一季度將進一步增長至51億美元。自由現金流維持在64億美元，佔總營收的43%；毛利率與上一季度持平，維持在79.4%。然而，儘管整體數據亮眼，AVGO股價在財報發佈後盤後下跌約2%。這背後主要反映出兩個因素：一是市場此前對其AI增長的期待已被股價提前反映，屬於典型的“買預期，賣事實”；二是雖然AI業務依舊強勁，但非AI業務（如傳統半導體與軟件營收）表現依舊乏力，基礎設施軟件收入甚至環比微幅下滑1.5%。

從業務結構來看，AI定製芯片和網絡產品依然是Broadcom的主力增長引擎。公司新推出的Tomahawk 6交換芯片針對AI大模型推理場景進行了網絡性能優化。客戶包括Google、Meta和字節跳動等大型科技平臺。但市場對其非AI芯片業務復甦的預期尚未得到兌現，這也成爲限制估值擴張的短期因素。

在電話會議中，CEO陳福陽指出，AI訓練已接近階段性高點，下一階段的核心在於推理規模化落地。他預計AI芯片需求將在2026年下半年再次迎來加速期。CFO Spears也提到，儘管公司因整合VMware產生攤銷費用，但現金流穩定，預計VMware全年營收將超過200億美元，佔比接近總營收的一半。

對比AI芯片三巨頭，NVIDIA無疑仍處於食物鏈頂端。其最新一個季度數據中心業務營收達到391億美元，同比增長73%，AI營收佔總營收接近九成。Marvell雖然整體營收體量較小，僅爲19億美元，但其中76%來自數據中心業務，AI定製芯片是其核心增長動力，客戶包括Amazon和Microsoft。Broadcom目前AI營收佔比在29%左右，增長穩定但幅度略遜於NVIDIA和Marvell。

總的來看，Broadcom的AI業務仍具長期戰略價值，但短期內股價受限於“高期望+非AI疲軟”的組合壓力。相比之下，NVIDIA仍是AI賽道中最純粹且受益最直接的玩家，而Marvell則在定製化趨勢中快速崛起。未來市場對Broadcom的再評估，或許將取決於其非AI業務的回暖進度與AI平臺在客戶側的進一步擴張落地。

儘管Broadcom在財報發佈後股價表現平淡，但整個芯片板塊近期表現強勁。6月3日，費城半導體指數（SOX）上漲2.7%，推動納斯達克指數年內首次轉正。NVIDIA股價自4月以來上漲了45%，Marvell和Broadcom也分別上漲了約30%和12%。

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