本報告導讀：

外賣大戰與新品類週期驅動茶飲行業高景氣，公司強化研發與供應鏈提升競爭力。

投資要點：

投資建議：維持增持評級。預計公司2025-2027 年收入分別爲57.04/61.84/66.84 億元（人民幣，下同），增速分別爲16%/8%/8%。

預計公司2025-2027 年經調整淨利潤分別爲9.45/10.60/11.61 億元，增速分別爲47%/12%/10%. 參考同行業可比公司估值，給予公司2025 年行業平均的22xPE，目標價15.29 港元（按1 港元=0.92 元人民幣折算）。

外賣大戰與新品類週期驅動茶飲行業高景氣。①2024 年下半年以來茶飲行業價格戰趨緩，行業格局邊際優化。②消費者需求與品牌推新雙邊驅動現製茶飲品類週期迭代，當前健康飲品風潮正推動以羽衣甘藍爲代表的超級食材熱度爆發。③京東通過補貼方式搶佔外賣市場份額，美團、餓了麼反擊，平臺競爭利好品牌方，補貼催生增量需求，低客單、高頻次的茶飲咖啡品類最受益。

強化研發與供應鏈，提高爆品率。公司產品研發部門由朱明星先生領導，持續對消費者口味喜好的變化趨勢進行調研與預判。2025 年以來公司研發機制強化，健全新品研發數字化能力，通過產品創意工具持續增加市場洞察能力，產品價值鏈2.0 版本上線，持續優化產品成本。2025 年產品上新頻率顯著提高，每月有5-8 款新品，幾乎週週有新品。2025 年以來推出的果蔬系列、粑粑柑系列、木姜子系列等產品在上新後均取得不錯反響，爆品率提高。

收入回暖與主動控費，公司業績有望底部反轉。公司2024 年業績承壓，主要受行業競爭加劇、消費需求疲軟影響。2025 年低基數、加快推新、外賣大戰驅動同店增長，我們測算外賣大戰對公司全年同店收入拉動約8%。根據極海品牌監測，2025 年4 月以來門店數量已企穩回升，隨着4 月以來外賣大戰提振單店收入，加盟商回本週期加快，下半年有望加速開店。

風險提示：開店不及預期，加盟商監督管理風險，行業競爭加劇。