TradingKey - 2025年6月5日，歐洲央行（ECB）如期將利率下調25個點子，使存款便利利率降至2%。這一決策主要基於兩方面考量：一是歐元區通脹壓力持續緩解，二是經濟復甦勢頭依然疲軟。展望未來，特朗普關稅政策帶來的不確定性以及歐盟可能採取的報復性措施，或將促使歐洲央行轉向更為審慎的貨幣政策立場。我們預計歐央行短期內可能暫停降息周期。反觀美國，經濟增長乏力有望抑制通脹壓力，這將推動聯儲局重啓降息周期。美歐利差收窄的趨勢，將為歐元兌美元匯率提供上行支撐。

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2025年6月5日，歐洲央行（ECB）公布了最新貨幣政策決議。如市場預期，歐洲央行宣佈降息25個點子，將存款便利利率下調至2%，主要再孖展利率降至2.15%，邊際貸款工具利率調整為2.4%（圖1）。這是本輪降息周期內的第八次利率下調（圖2）。此外，自3月起歐洲央行已停止資產購買計劃（APP）和疫情緊急購買計劃（PEPP）到期本金再投資，通過穩步有序的資產負債表收縮進程，持續釋放縮表政策信號。

圖1：歐洲央行政策利率

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圖2：存款便利利率（%）

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歐洲央行此次降息決策主要基於兩大關鍵因素。首先，歐元區的通脹壓力持續緩解。2025年初以來，消費者價格指數（CPI）已從2.5%的高位回落至5月的1.9%（圖3）。此外，過去一年生產者價格指數（PPI）按月增速始終徘徊於正負值之間，按年增速更是連續兩個月呈現負增長（圖4）。若PPI下行趨勢持續傳導至CPI，歐元區或將維持較長時間的低通脹格局。基於當前經濟形勢，歐洲央行近期下調了通脹預期，預計2025年通脹率為2%，2026年將進一步降至1.6%（圖5）。

圖3：歐元區消費者價格指數按年（%）

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圖4：歐元區生產者價格指數按年（%）

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圖5：歐洲央行CPI預測（%）

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其次，歐元區經濟復甦勢頭依然疲軟。2025年第一季度實際GDP按年增長1.5%，雖較2024年第四季度的1.2%有所改善，但這主要得益於歐洲企業為應對美國關稅壓力而加速出口。然而高頻指標（尤其是生產領域）顯示經濟仍顯乏力：2025年5月製造業、建築業和服務業PMI分別錄得49.4、45.6和49.7，全部位於50的榮枯線之下。在低通脹與經濟復甦乏力的雙重背景下，歐洲央行降息決策具有合理性。

展望未來，在經濟增長方面，特朗普對歐盟的關稅政策充滿不確定性。通脹方面，由於歐盟的反制措施將隨美國外交政策動態調整，其影響仍難以預測。因此，歐洲央行很可能採取"走一步看一步"的漸進式謹慎貨幣政策。這種審慎立場使我們預計，歐央行可能在短期內暫停降息周期。反觀美國，關稅政策導致的經濟放緩預計將持續。雖然關稅可能推高供給側成本，但經濟走弱和內需疲軟將抑制通脹強勁反彈。在此溫和通脹背景下，聯儲局預計將重啓降息周期。屆時，美歐利差有望因此收窄，從而支撐歐元兌美元匯率走強

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