智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，自2023年末銀行股估值再度新低以來，銀行板塊實現一輪超出部分投資者預期的修復行情。客觀事實是，長期持有銀行股的投資回報是可觀的。該行建議擁抱穩定、可持續、可預期的回報確定性，看好銀行長期投資價值。聚焦強區域β、利潤增長預期穩定的區域型銀行，以及股價修復滯後、今年基本面有望好於同業的權重股份行。此外，公募基金改革方案、指數投資擴容等也會在一定程度上利好國有大行。

申萬宏源主要觀點如下：

自2023年末銀行股估值再度新低以來，銀行板塊實現一輪超出部分投資者預期的修復行情

可以看到的是，2024年以來板塊上漲、多家銀行股價創新高，估值預期修復是主因(累計上漲55%，其中估值修復約43%，盈利增長貢獻9%)，其背後，始於「中特估」，成於「高股息」，但更本質是銀行配置價值與依然偏低的估值之間的顯著錯配。

但隨之而來的另一個問題是，既然銀行已經實現顯著超額收益，投資者是否已經充分享受到銀行股的「上漲紅利」

與銀行板塊持續上漲相背離的是，主動型基金產品長期明顯低配銀行，很多投資者也一直存在「銀行股很難獲取收益」的思維。但一個客觀事實是，長期持有銀行股的投資回報是可觀的，但市場往往將「成長」和「價值」對立且可能沉溺於存量博弈，過去經濟上行周期這種思維曾帶來可觀投資收益，但也使其選擇性忽視了當經濟處於轉型的平台期時，業績穩定遠比一味追求成長要重要得多。這是2023年以來主動基金踏空銀行且仍顯著欠配的主要原因。

被過於悲觀預期提前「透支」的基本面

銀行基本面穩定性往往好於預期。1)銀行基本面的韌性和業績表現的穩定性超出市場預期，現階段要認識到有必要也有空間保持銀行業績穩定。2)銀行本就是經營風險的行業，過度預設風險、低估上市銀行處置能力會讓投資者面臨股價的上行風險。

不可忽視的資金新驅動

1)保險資金對高股息銀行天然有「好感」。估算增量保費入市將帶動2025-27年約2000億增量資金流入銀行板塊、權益配置規模上限提升還將額外帶來約700億增量資金。2)公募基金改革下，匹配業績比較基準重要性提升。估算若各銀行配置比例提升至對應指數中的權重，將帶來增量資金超2700億，佔對應銀行自由流通市值平均約10%。3)被動指數擴容將帶來穩定資金來源。其背後驅動既有發揮類平準基金作用的匯金增持(2024年以來滬深300等指數持倉市值累計新增近萬億級別)，也包括國有資本平台(如中國誠通、中國國新等)增持ETF。

以PE視角切入，關注銀行被顯著低估的盈利價值

在當前銀行ROE或已重新進入趨穩階段，緊盯資產定價反而會顯著低估銀行ROE穩定性優勢，銀行平均ROE約10%，位居全市場各板塊前5，而PE僅約6倍，位居全市場最低，這意味着銀行板塊存在系統性重估的合理性。而對於銀行內部，該行通過「PE-ROE」劃分四個象限，其中第四象限的銀行，擁有好於行業的ROE表現但PE反而更低，隱含極為悲觀的ROE深度下行預期，在行業整體PE修復過程中，這類銀行也有望實現估值迴歸，尤其以股份行和城農商行為代表。

風險提示：實體需求不振，經濟修復節奏低於預期;息差企穩不及預期;部分房企風險擾動、長尾客羣風險暴露超預期。