智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，據湧益諮詢，5月樣本1能繁存欄環比+0.45%；樣本2能繁存欄環比+0.92%；上海鋼聯5月重點跟蹤養殖企業能繁存欄環比+0.32%；行業擴張意願和能力受限，預計能繁母豬產能年內趨穩。2025年春節後至今，豬價表現持續強於市場預期，但產能恢復較爲緩慢。近期，行業中關於“降體重、穩產能”的預期發酵，對於下半年豬價預期或有重估機會，在持續偏強的豬價與持續回落的養殖成本之下，低成本生豬養殖標的盈利兌現值得期待。

申萬宏源主要觀點如下：

生豬養殖：消費淡季豬價小幅回落，重視低成本豬企中長期獲得超額利潤的確定性

據湧益諮詢，6月8日全國外三元生豬銷售均價爲13.91元/kg，周環比-3.5%。進入季節性消費淡季需求疲軟，且屠宰豬源充裕，成交價格有所下調。

行業養殖主體仍普遍處於盈利之中，養殖成本領先主體仍享有良好利潤：參考湧益跟蹤樣本點數據，上週5000-10000頭規模出欄養殖利潤121.4元/頭。

出欄體重延續下降趨勢：出欄體重爲129.2kg，較前一週降低0.01kg/頭；氣溫升高季節性消費淡季到來，大豬消費疲軟標肥價差明顯收窄，加之豬隻增重速度放慢，預計後續出欄體重仍將繼續下降。

上週部分諮詢機構公佈數據，5月產能小幅增長：①湧益諮詢：5月樣本1能繁存欄環比+0.45%；樣本2能繁存欄環比+0.92%；②上海鋼聯：5月重點跟蹤養殖企業能繁存欄環比+0.32%；行業擴張意願和能力受限，預計能繁母豬產能年內趨穩。

弱預期強現實之下，重視頭部豬企業績兌現

2025年春節後至今，豬價表現持續強於市場預期，但產能恢復較爲緩慢。近期，行業中關於“降體重、穩產能”的預期發酵，對於下半年豬價預期或有重估機會，在持續偏強的豬價與持續回落的養殖成本之下，低成本生豬養殖標的盈利兌現值得期待。關注牧原股份(002714.SZ)，溫氏股份(300498.SZ)，神農集團(605296.SH)，巨星農牧(603477.SH)、德康農牧(02419)等。

寵物食品：“618”大促銷售火爆，關注頭部品牌亮眼表現，業績有望持續超預期

25年“618”購物節時間長、折扣力度大，各大平臺將“618”提前至5月13日左右，週期平均延長11天。上市公司表現：

(1)乖寶寵物：①麥富迪：天貓貓/狗食品No.6、貓主糧No.10(首次上榜)、狗主糧No.1(排名上升3名，24年爲No.4)、貓零食No.1、狗零食No.2。②弗列加特：排名大幅提升。天貓貓/狗食品No.3(排名上升3名，24年爲No.6)、貓主糧No.2(排名上升2名，24年爲No.4)、貓全價風乾/烘焙糧No.1、貓全價溼糧/主食罐No.1。

(2)中寵股份：①頑皮：貓零食排名上升。天貓貓零食No.5，排名同比24年上升3名；天貓狗零食No.5，同比去年持平。②領先：貓狗食品品牌排名上升，踐行大單品戰略，烘焙糧大單品銷量領先。天貓貓狗食品品牌榜No.13，同比24年上升4名(24年爲No.17)；貓/狗食品天貓店鋪榜No.10、貓主糧天貓店鋪榜No.10、貓零食No.9；貓全價風乾/烘焙糧No.3、狗全價風乾/烘焙糧No.4。

(3)佩蒂股份：狗零食品類持續領先、主糧品類發力。爵宴品牌線上全渠道實現GMV1200萬+，同比增長40%+。爵宴品牌位居天貓狗零食No.1、京東狗零食狗溼糧競速榜No.1、抖音寵物零食好價榜金榜No.1。新品爵宴風乾糧位居天貓狗全價風乾/烘焙糧No.5、京東風乾狗糧熱賣榜No.1。

擁抱景氣，重視頭部寵食上市公司業績超預期的持續性

2025年以來，寵物食品景氣依舊甚至有提速趨勢。頭部平臺商流量傾斜下，頭部品牌營銷推新力度持續加大，市佔率與利潤率進入加速提升區間，上市公司內銷表現有望持續超預期。

動物保健：下游盈利改善下行業景氣反轉，企業業績復甦，重視疫苗新品種市場開拓，關注上市企業寵物動保業務佈局。養殖存欄增加，養殖場戶維持盈利，動保企業疫苗銷量恢復性增長。2025Q1獸用疫苗批簽發數同環比恢復增長：共批簽發疫苗5605批，同比+23.02%，環比+10.07%(國家獸藥基礎數據庫)。

下游養殖企業盈利將驅動免疫需求持續恢復，提振疫苗等產品需求，動保企業盈利有望延續改善。同時，密切關注潛力新品種帶來的行業增量，包括腹瀉疫苗、反芻疫苗等。關注科前生物(688526.SH)、回盛生物(300871.SZ)、瑞普生物(300119.SZ)等。

風險提示

生豬、肉雞價格持續低迷；寵物食品自主品牌銷售不及預期；養殖疫情爆發。