出品｜公司研究室IPO組 曲奇

6月6日，華新精科將在上交所上會，擬在主板上市。

2023年3月，華新精科向上交所遞交上市申請。歷時26個月，華新精科終於走到了IPO的關鍵節點。

本次IPO，華新精科擬募資7.12億元，主要用於新能源驅動電機鐵芯擴產項目。

然而，2024年，華新精科新能源驅動電機鐵芯產能利用率僅60%。在產能利用率不飽和的情況下，華新精科的擴充是否會導致行業產能過剩，進而導致價格下行？比亞迪等下游客戶終端降價，是否會將成本壓力向上傳導？

60%的產能利用率仍要募資擴充

華新精科成立於2002年8月，專注於精密衝壓領域產品的研發、生產和銷售，主要產品爲精密衝壓鐵芯，可用於新能源汽車、微特電機、電氣設備、點火線圈等多個領域，與比亞迪、寶馬集團、博世集團、法雷奧等企業建立了良好的合作關係。

2022年至2024年，華新精科主營業務收入分別爲10.62億元、10.63億元、12.80億元，年複合增長率9.78%。

其中，新能源汽車驅動電機鐵芯收入佔比從2022年的56.89%上升至2024年的66.47%，是華新精科最重要的一塊業務。

2022年到2024年，新能源汽車驅動電機鐵芯收入分別爲5.97億元、6.09億元、8.28億元，年複合增長率17.72%。

但值得注意的是，2022年到2024年，華新精科分別銷售140.61萬套、113.12萬套、222.21萬套，年複合增長率25.71%，遠高於收入增速。

按此推算，2022年到2024年，華新精科平均每套新能源汽車驅動電機鐵芯收入分別爲424.58元、538.37元、373.62元，2024年出現下滑。

根據招股書，2022年到2024年，新能源汽車驅動電機鐵芯平均售價爲2.47萬元/噸、2.96萬元/噸、2.36萬元/噸，2024年平均售價同比下滑20.27%。

2024年，新能源汽車驅動電機鐵芯毛利率爲21.59%，較2023年下滑0.24個百分點。2025年，該業務的毛利率變動情況值得投資者留意。

此外，華新精科還值得注意的是，2022年到2024年，新能源汽車驅動電機鐵芯的產能利用率分別爲84.98%、48.71%、60.97%，產能利用率並不飽和。

同期，其新能源汽車驅動電機鐵芯的產銷率分別爲91.02%、80.87%、95.25%，也未實現滿產滿銷。

本次IPO，華新精科打算用4.45億的募資額擴建新能源汽車驅動電機鐵芯項目。在產能利用率並不飽和的情況下，華新精科的產能擴張是否有必要？產能的擴張是否會加劇行業價格進一步下行，導致內卷式競爭加劇？

2024年經營現金流淨額由正轉負

報告期內，華新精科收入的增長並未帶來利潤持續提升以及經營現金流的改善。

2022年至2024年，華新精科歸母淨利潤分別爲1.14億元、1.56億元及1.53億元。其中，2024年，華新精科收入增長19.51%，歸母淨利潤同比下滑1.92%，企業增收不增利。

同期，華新精科的經營現金流淨額出現“過山車”情況，2022年到2024年，經營活動現金流淨額分別爲-0.65億元、4.58億元、-0.63億元。

華新精科解釋稱，2022年及2024年經營性現金流量淨額爲負，源於“業務擴張中應收款增加與付款時間差”，公司收入多數以應收賬款來結算。

2022年末至2024年末，華新精科應收賬款賬面價值分別爲4.52億元、2.94億元及5.48億元，佔同期期末流動資產的比重分別爲46.75%、29.04%及48.58%。

華新精科表示，2024年主要應收賬款客戶比亞迪、匯川技術，分別主要採用迪鏈和銀行票據方式付款，承兌期限分別爲3個月和6個月，進一步拉長了公司收到現金回款的時間。

2022年到2024年，華新精科應收賬款週轉率與應收款項週轉率逐年增加。

在風險提示中，華新精科表示，“如果宏觀經濟形勢發生不利變化，對下游行業產生負面影響，或主要客戶經營狀況發生不利變化，均可能導致公司不能及時收回款項，進而對公司的經營業績造成一定影響。”

比亞迪應收賬款佔比約30%

華新精科的應收賬款中，比較值得注意的是對比亞迪的應收賬款。

報告期內，比亞迪一直都是華新精科的前五大客戶，且華新精科也是比亞迪同供應鏈的前五大供應商。

2022年末到2024年末，華新精科對比亞迪的應收賬款期末餘額分別爲2.05億元、0.52億元、1.70億元，佔期末應收賬款餘額比例分別爲43.01%、16.95%、29.56%。

2025年，新能源汽車行業的“價格戰”愈演愈烈。

5月23日，比亞迪進行新一輪大規模降價促銷，這是比亞迪兩個月內第三次降價促銷，涉及王朝網、海洋網共計22款智駕版車型。其中，海豹智駕從15萬6降到10萬3，降幅高達34%。隨後，零跑吉利、奇瑞等近十家車企跟進降價。

幾日後，工信部以及中國汽車工業協會、全國工商聯汽車經銷商商會接連就汽車行業“價格戰”等“內卷式”競爭問題發聲。

工信部相關負責人表示，企業之間無序“價格戰”，是“內卷式”競爭的典型表現，給汽車企業正常的生產經營帶來較大沖擊，危及行業健康、可持續發展。

比亞迪等下游客戶的降價行爲，是否會將成本壓力向上傳導給華新精科等供應商，導致華新精科相關業務的毛利率下行，或應收賬款週期拉長？這一點，值得投資者多加思考。