作爲AI熱潮的“新寵”，博通能否兌現市場的高期望？

過去兩個月以來，芯片製造商 博通 股價飆升70%，市值突破1萬億美元，成爲美國第七大上市公司，體現了投資者對其在AI芯片領域的爆炸式增長寄予厚望。

根據公司最新公佈的財報，博通預計三季度AI處理和網絡芯片收入將達51億美元，同比增長60%，約佔總銷售額的三分之一。但這一指引仍沒有部分樂觀投資者預計的那麼驚豔。財報公佈後，博通股價已連跌兩日。

據追風交易臺消息，美銀分析師Vivek Arya及其團隊在其最新報告中也指出，在對博通的狂熱背後，隱藏着高昂的開發成本、性能瓶頸以及高估值風險。

客戶集中度高、估值高企

作爲自定義AI芯片領域的先行者，博通早在數年前就開始爲谷歌開發定製AI芯片，如今這個曾經的“副業”在AI熱潮中變成了主要增長引擎。

美銀稱，定製芯片項目本質上具有較高的客戶集中風險，而博通的AI收入可能高度依賴谷歌。

報告指出，谷歌TPU的訂單可能佔到博通ASIC收入的80%以上，這意味着一旦谷歌調整策略或轉向其他供應商，博通將面臨巨大波動。

據媒體報道，儘管博通預計將AI客戶羣多元化，但這一轉變可能要等到2026財年下半年才能見效，且幾乎沒有外部指標來跟蹤公司與潛在客戶的合作進展，特別是那些深度使用英偉達生態系統的公司。

分析稱，長期來看，博通最大的挑戰可能是其市場比英偉達的更有限，因爲定製AI芯片可能仍將是財力雄厚的科技公司的專屬領域。

博通的估值問題也十分突出。

相關數據顯示，博通的預期市盈率達33.6倍，較費城半導體行業指數溢價23%，接近十年來的最高溢價，同時較英偉達溢價13%。

還面臨性能、成本和市場挑戰

並且，定製AI芯片市場並非沒有挑戰。

TD Cowen分析師的報告指出，谷歌最新的定製AI芯片性能僅爲英偉達對應產品的一半左右，勉強達到財務可行性的門檻。摩根士丹利分析師也表示，定製芯片性能問題“比人們想象的更爲普遍”。

其次，即使定製芯片的生產成本遠低於英偉達動輒3萬美元的高端芯片，其配套系統（如光纖網絡技術）往往比英偉達的銅線系統更昂貴，抵消了部分成本優勢。更不用提開發適配軟件的額外負擔——英偉達的客戶幾乎可以直接“拎包入住”，而博通的客戶則需自力更生。

此外，博通除了面臨來自英偉達日益激烈的競爭，Marvell和聯發科等芯片廠商也正在逐步蠶食其市場份額。

AI基建需求仍將支撐長期增長

儘管面臨挑戰，但美銀仍整體看好博通的增長前景。

報告指出，雖然來自英偉達的競爭可能加劇，但AI浪潮的整體上升應該能夠支撐博通的需求，博通的網絡產品組合在AI集羣的擴展需求中處於有利位置。

報告預測，博通2027財年約100億美元的每股收益基於450億美元的AI銷售額，如果公司達到目標中點(750億美元)，這種情況可能爲每股收益帶來13-14美元的增長潛力。

美銀將博通目標價從240美元上調至300美元，重申“買入”評級，並維持其作爲“計算領域頂級股票和行業前五大選擇”的地位。

大摩也預計，到2027年，定製芯片市場規模將從去年的120億美元增長到約300億美元。這種增長趨勢雖然不及英偉達所在的更廣泛AI芯片市場（預計未來五年將以23%的年增長率增長，到2030年接近5000億美元），但仍爲博通提供了可觀的增長空間。