智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，英美菸草glo在主要市場中銷量份額下降90個基點，這主要受日本市場競爭激烈和傳統超細平臺持續逐步淘汰的推動。但gloHilo在塞爾維亞推出後的表現令人鼓舞，試用轉化率是之前的兩倍。預計上半年收入實現低個位數增長，下半年隨着gloHilo在關鍵市場的分階段推出，收入將加速增長。標的方面，霧化產業鏈建議關注思摩爾國際(06969)等；菸草供應鏈建議關注中煙香港(06055)等。

天風證券主要觀點如下：

在新型菸草產品方面

口含煙：Velo在新類別中增長最快，推動全球市場實現強勁增長。在主要市場中，佔口含煙總銷量的份額增長270個基點至14.3%，佔現代口含煙的份額增長350個基點至29.7%。同時受行業增長和銷量份額提升的推動，收入實現強勁兩位數增長。並且公司受VeloPlus的推動，在美國取得令人鼓舞的成績，高試用率和留存率推動現代口含煙總銷量份額增長550個基點至11.9%，收入實現三位數增長。同時也在AME地區繼續保持領先地位，在斯堪的納維亞、英國和波蘭取得強勁的財務表現。

加熱不燃燒：glo在主要市場中銷量份額下降90個基點，這主要受日本市場競爭激烈和傳統超細平臺持續逐步淘汰的推動。但gloHilo在塞爾維亞推出後的表現令人鼓舞，試用轉化率是之前的兩倍。預計上半年收入實現低個位數增長，下半年隨着gloHilo在關鍵市場的分階段推出，收入將加速增長。

電子煙：Vuse仍持續保持全球價值份額領先地位但其美國和加拿大電子煙市場仍受非法產品影響。在主要市場中，全球價值份額持平，在跟蹤渠道中持續保持全球領先地位。美國價值份額持平，AME增長10個基點，主要受歐洲增長40個基點的推動。預計上半年收入將下降兩位數，主要受美國和加拿大非法電子煙產品的影響。下半年收入表現將改善，受新高端電子煙產品VuseUltra的分階段推出和持續有對性的資源配置的推動。

從長遠期來看，公司有信心在2026年實現中期目標：收入增長3-5%，調整後營業利潤3增長4-6%；同時致力於到2026年底將槓桿率降至2-2.5倍，並逐步提高股息和可持續的股票回購計劃——2025年增至11億英鎊部分。並且還提到公司出售ITC股份，以增強財務靈活性。

25年4月中國電子煙出口額保持平穩，阿聯酋市場表現顯著

根據中國海關總署數據，2025年1-4月，電子煙產品(包括電子煙及類似的個人電子霧化設備、其他含尼古丁的非經燃燒吸用的產品，下同)出口金額爲32.42億美元，同比-3.91%。25年4月電子煙產品出口額達到8.77億美元，同比-1.84%，環比+1.38%，出口量爲2.04萬噸，同比+0.21%，環比+3.77%。出口單價爲43.02美元/千克；“電子煙及類似的個人電子霧化設備”平均價格爲3.38美元/臺。

分地區來看，前五大出口目的地(美國、英國、德國、韓國、阿聯酋)合計佔整體出口額的65.96%，美國仍然是最大市場，出口額達3.34億美元，佔總出口額38.14%，同比+2.00pct，環比+6.22pct。可見美國市場對於電子煙產品的需求較爲旺盛，增長較快。

此外，阿聯酋近期增長較快，24年尚未進入前20而25年4月已超過馬來西亞成爲第五名，中國對阿聯酋電子煙出口額3483.95萬美元。沙特阿拉伯近三月也位於20名左右。可見中東市場在電子煙也在不斷增長中，值得期待。

標的方面

建議關注：霧化產業鏈：思摩爾國際(06969)、贏合科技(300457.SZ)、金龍機電(300032.SZ)、霧芯科技(RLX.US)、金城醫藥(300233.SZ)、潤都股份(002923.SZ)。菸草供應鏈：中煙香港(06055)、中國波頓(03318)、勁嘉股份(002191.SZ)、華寶國際(00336)、集友股份(603429.SH)、順灝股份(002565.SZ)、東峯集團(001219.SZ)。

風險提示

新型菸草政策變動風險；銷售/企業發展不及預期；市場競爭加劇的風險。