過去兩年間，利率與外匯市場持續寬幅震盪。自2023年年中以來，10年期美債收益率已在3.5%至5.0%區間內五度穿梭，最終穩定在當前的中樞水平。

歷史規律顯示：當收益率從區間低位攀升時，美元隨之走強；當從高位回落時，美元則趨弱。年初摩根士丹利曾預測，2025年美元與美債收益率將雙雙跌破現行區間——美元顯著走軟，收益率大幅下移。

4月初，這兩個預判一度即將應驗：10年期收益率從近5%暴跌至4%下方，美元指數較1月中旬高點重挫10%。然而，自4月2日特朗普的關稅“解放日”（Liberation Day）以來，美元卻與10年期美債收益率出現反常脫鉤——收益率回升時美元未同步走強，反而跌破兩年震盪區間。

雖然這種背離或難持久，但摩根士丹利認爲這印證了美元將大幅走弱的預判。

在最新中期展望報告《真相時刻》（The Moments of TRUTHS）中，摩根士丹利預計未來12個月美元指數還將再貶9%。

“我們預計未來12個月內，10年期美債收益率將跌破3.5%，即過去兩年區間的下限。儘管俗語說耐心等待終有回報，但對投資者而言，一年可能太過漫長，多數人缺乏如此長線的耐心。”

幸運的是，美債市場的另一部分——收益率曲線的形態，正站在趨勢性變化的臨界點。報告稱：“我們預計，美國國債收益率曲線的陡峭化程度將遠超當前水平。但與今年以來的情況不同，30年期美債收益率不會因上行而推動曲線變陡，相反，短端收益率的更快下行將成爲主導因素。”

“不過，正如過去兩年收益率始終難以下破一樣，未來6個月內，頑固的高收益率可能繼續讓投資者感到挫敗。我們的經濟學家認爲，關稅驅動的通脹將阻止美聯儲今年降息，這可能使美債收益率在現有區間內維持更長時間。”

隨着年底臨近，通脹壓力見頂，摩根士丹利的經濟學家預計經濟增長數據將走弱。這一路徑將推動美債收益率在年底前走低——10年期收益率或降至4%。進入2026年，隨着收益率曲線加速陡峭化，該行預計收益率將大幅下破當前震盪區間。

關鍵驅動因素是什麼？摩根士丹利預計，美聯儲到2026年底可能累計降息175個基點，將聯邦基金目標利率從當前的4.25%-4.50%下調至2.50%-2.75%。

目前，投資者對美聯儲如此大幅度的降息仍持懷疑態度。利率期貨市場僅定價約100個基點的降幅，即到2026年底利率降至3.25%-3.50%。

若摩根士丹利的激進降息預測成真，投資者將加速湧入5年期以內的短債——貨幣政策寬鬆超預期後，市場焦點將轉向再通脹交易。

當降息週期臨近尾聲，投資者擁抱再通脹預期時，往往會規避長期美債——尤其當長端收益率隨隔夜利率同步下行時。

更關鍵的是，美聯儲持續縮表，當前其持有的長期債券久期風險超過私營部門，隨着美聯儲逐步退出，市場需消化更多久期風險，必然要求更高的收益率補償。

儘管預測期內市場波動仍將如影隨形，但極度陡峭化的美債收益率曲線將成爲投資者的風險對沖工具。