智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，予阿里健康(00241)“優於大市”評級，目標價5.42港元。阿里健康受益於線上滲透率提升、線上個賬醫保逐步接通、處方外流等因素，公司業務規模穩步增長。該行預測其FY26-FY27收入334.2億元、361.4億元，分別同比增長9.2%、8.1%(前值FY26收入爲328.0億元，小幅上調主要系FY3/25收入增長略超市場預期)。該行預測其FY26-FY27經調整淨利潤爲23.2億元、26.4億元，分別同比增長18.8%、13.7%(前值FY26爲19.8億元，小幅上調原因同前，同時考慮到公司履約費率持續優化，銷售費用投放相對穩健和保守)。

建議關注公司海外保健品、藥品類目策略的進展，醫療大模型應用側佈局、以及AI對經營成本的節降。該行認爲FY3/25公司在降本增效、擴品類、加強自營方面成果突出，根據業績公告，公司GMV、ARPU、AAU均增長，SKU大幅增長91%至1.33億，平臺能力穩步提升。

海通國際主要觀點如下：

事件：公司發佈截至2025年3月31日的年度業績公告點評

收入穩健增長，利潤率顯著提升。FY3/25公司實現收入306.0億元(+13.2%)，實現經調整淨利潤19.5億元(+35.6%)，對應淨利率提升至6.4%(+1.1pp)。分業務板塊來看，1)醫藥自營業務實現收入261.2億元(+10.0%)，穩健增長;2)醫藥電商平臺業務實現收入35.9億元(+54.0%)，因並表阿里媽媽大健康廣告業務，大幅增長;3)醫療健康及數字化服務業務實現收入8.9億元，優化創新業務有所調整。

下半財年增長提速，繼續看好公司自營和平臺業務的同步發力

從半年維度看，公司H2實現收入163.2億元(+16.0%)，主要得益於醫藥自營業務發力，H2醫藥自營業務同比增長13.9%(H1同比增長5.9%)，擺脫疫情基數，恢復雙位數增長。根據公開業績會，H2增長提速，主要得益於慢病相關原研藥、受益於國補的醫療器械的增長。該行認爲線上平臺購買原研藥的快速便捷、供給充分、性價比等優勢受到消費者認可，將持續推動線上藥品零售滲透率的提升。

供應鏈效率優化，加大銷售費用投入

公司財年毛利率爲24.3%(+2.5pp)，履約費率、銷售費率、管理費率、研發費率分別爲8.4%、7.4%、1.3%、2.4%，整體運營費率19.5%(持平)。履約優化卓有成效，加大營銷投入推動增長。根據公開策略會，公司將部分廣告收入增量投入商家運營和消費者體驗，提高平臺競爭力，並將持續通過品類結構提升盈利能力。