（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞6月9日訊（記者 邵雨婷）近日，港交所官網顯示，南京維立志博生物科技股份有限公司（以下簡稱「維立志博」）再次向港交所提交上市申請書，衝刺「國內TCE領域第一股」，聯席保薦人為摩根士丹利和中信證券。此前，公司已於2024年11月29日向港交所遞表。

近年來，作為TCE賽道的「領頭羊」，維立志博在腫瘤免疫治療領域正冉冉升起。不過，和所有的創新藥企一樣，維立志博也面臨商業化落地困境，在資金壓力和對賭協議的多重壓力下，上市孖展迫在眉睫。

不過，首次遞表前，維立志博剛完成一筆1.3億元的C+輪孖展，將公司估值推高至31.3億元。更為奇怪的是，其中一名突擊入股的投資者在首次進入股東名單的5天后，就立馬將其所持七成股權進行了轉讓。

造血能力不足，期內累虧5億元

近年來，腫瘤免疫治療領域正處於快速迭代的行業變局中，隨着PD-1/L1單抗市場競爭的白熱化，以雙特異性抗體（雙抗）、T細胞銜接器（TCE）和抗體偶聯藥物（ADC）為代表的新一代治療技術快速崛起。在TCE賽道，維立志博是重要的競爭者之一。

招股書顯示，維立志博成立於2012年，是一家臨床階段生物科技公司，專注於中國及全球腫瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病新療法的發現、開發及商業化。

維立志博的管線包括14款候選藥物，其中6款已進入臨床階段，包括1款核心產品和3款主要產品。核心產品LBL-024是公司內部開發的一款處於註冊臨床階段的PD-L1與4-1BB雙特異性抗體，目前正在評估其治療晚期肺外神經內分泌癌、小細胞肺癌、膽道癌、非小細胞肺癌及其他實體瘤的潛在療效。

據弗若斯特沙利文，截至最後可行日期，維立志博主要在研產品LBL-024為全球首款進入註冊臨床試驗階段的靶向4-1BB的免疫療法，有望成為治療EP-NEC的首款獲批藥物。

儘管在研發進度上名列前茅，但由於公司目前尚無商業化產品，於往績記錄期間，維立志博除2023年因協議橋接研究獲百濟神州890萬元款項外，其餘報告期內均無收入，公司陷入持續虧損之中。

2023年、2024年、2025年第一季度（以下簡稱「報告期」），維立志博的期內虧損分別為3.6億元、3億元、7537萬元；經調整淨虧損分別為2.27億元、2.03億元、6652萬元，累計虧損近5億元。

和大多數創新藥企一樣，虧損主要來源於高額的研發投入。報告期內，維立志博的研發投入分別為2.31億元、1.86億元、5775萬元。

維立志博表示，研發方面預期將繼續產生有關臨床試驗及臨床前研究的重大開支。即使取得候選藥物上市的監管批准，公司未來的收入亦將取決於候選藥物擬定適應症的市場規模及獲得充分市場認可的能力等因素。

持續的虧損導致維立志博的經營現金流連續淨流出。報告期內，公司的經營現金流淨額分別為-1.93億元、-1.19億元、-2640萬元。維立志博表示，公司預計未來將繼續虧損，並且可能無法產生充足收入以實現或維持盈利能力。

雖然維立志博連續虧損，但維立志博的兩位創始人並未因此虧待自己。2023年及2024年，康小強的年薪分別達到1032.4萬元、2335萬元，其中以股份為基礎支付的報酬為741.9萬元、2245萬元；賴壽鵬的年薪分別為689.1萬元、638.9萬元，其中以股份為基礎支付的報酬為494.6萬元、541.4萬元。

這也導致維立志博的行政開支高企。報告期內，公司的行政開支分別為3804.7萬元、8769.2萬元、1887.6萬元，其中以股份為基礎支付的報酬佔比分別達33.4%、45.6%、9.6%。

截至2025年3月31日，維立志博持有的現金及現金等價物為4.31億元，存在計息銀行借款2.55億元，孖展已迫在眉睫。

此次IPO，公司擬將募集資金用於臨床階段候選藥物正在進行及計劃進行的臨床開發及監管事務、提升臨床前資產、擴展現有管線及優化技術平台、提升產能、營運資金及一般企業用途。

首次遞表前突擊入股，股東持股5天后轉讓股權

資金鍊壓力是懸在維立志博頭上的達摩克利斯之劍，目前維立志博的經營主要依賴往期孖展。

成立至今，維立志博完成了8輪孖展，獲得了恩然創投、正心谷、漢康資本、懷格資本、新希望醫療、龍磐投資、華方資本、新絲路資本、國泓、深創投等機構的投資，累計募資超10.84億元。

2021年，維立志博完成6.07億元C輪孖展，並與百濟神州訂立LBL-007的授權及合作協議，使維立志博有資格獲得高達7.72億美元的首付款及里程碑付款。2024年12月8日，維立志博首次向港交所遞表。就在遞表前一個月，公司再獲1.3億元C+輪孖展，把公司的投後估值從21.57億元推升到了31.3億元，漲幅超過45%。

招股書顯示，2024年11月22日完成的C+輪孖展投資者包括安徽昆路、廣州凱得、新餘上宣。其中，安徽昆路、新餘上宣均為新絲路資本的投資部門，安徽昆路以9000萬元的代價認繳維立志博450萬股股份。

安徽昆路好不容易在IPO前突擊入股拿到席位，卻在一周後又將所持七成股權轉讓出去了。

2024年9月至11月，維立志博發生了股權轉讓，且截至2024年11月27日，股份轉讓皆已完成。其中，安徽昆路分別將115萬股、50萬股、50萬股、50萬股、50萬股以2300萬元、1000萬元、1000萬元、1000萬元、1000萬元的代價轉讓給了智享生物（蘇州）、漢康中小企、廈門濟世樂美、南京佳康瑞臻、成都懷格。

新絲路資本為一家於2015年成立的創業投資公司，專注於生物科技、醫療器械及創新藥投資，由王茂廷最終控制。受讓方智享生物主要從事藥品生產、零售、批發及進出口，由其最大股東蘇州知立匯企業管理有限公司（由李智最終控制）擁有約32.08%權益。

為了完成孖展，維立志博給予部分投資者一些特殊權利，包括回購權、優先購買及共同出售權、反攤薄權、拖售權、清算權及知情權。其中，回購權自維立志博首次遞表前一日終止，所有其他特別權利將於維立志博上市時終止。

IPO前，康小強、賴壽鵬及股份激勵平台禮至合夥、引領生物有限公司及LeadsTechLimited訂立了一致行動人士協議，有權行使公司合共約20.08%的投票權，是維立志博的控股股東

其中，康小強直接持股5.03%，賴壽鵬直接持股為4.08%，禮至合夥持股為8.21%，LeadsTechLimited持股為1.23%；新絲路資本持股為2.78%；新希望醫療持股為3.62%。