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（轉自：研報虎）
本篇作為「礦業巨頭啓示錄系列報告」的第二篇，選取自由港(FCX)和紫金礦業進行分析。我們選取的2家公司均屬於銅行業的龍頭，但所處的階段有所不同。紫金作為高速成長的企業，其併購意識、降本文化、培養核心技術等方面值得我們學習；FCX/PD(FCX「蛇吞象」併購PD之後，一舉成為最大的銅企)經歷過多輪併購之後，已進入較為成熟階段，「如何將現有資產利用最大化」、「如何能從周期性行業波動中屹立不倒」等方面，值得我們深思。
從生命周期來看：
1)發展初期：紫金和PD均先深耕本土銅礦。
紫金和FCX/PD以自有礦山入手，借力「協同效應」，從而繪製「以點到面」的國內礦業版圖。其中，併購擴張的契機包括「順勢而為」(紫金礦業)、「收購破產同行」(PD)等。
2)步入成長快車道：併購鑄就礦業龍頭。
從併購資產類別來看，FCX/PD以收購公司為主，收購契機是「在確保自己抗風險能力較強的情況下，收購破產的競爭對手，從而獲得多個棕地礦山資源」；紫金早期更多偏向以收購單個礦山為主，收購策略主要看性價比，往往逆周期收購的特性較為明顯，收購契機主要依靠自己的「金剛鑽」(如低品位礦山運營能力)，收購資產則以綠地項目居多。
從併購方式來看，紫金礦業併購主要以公司自籌(自有現金+銀行借款)為主，符合礦業公司發展規律。FCX大金額的併購主要採用「股權+現金」形式。
3)成熟期：FCX更關注新技術應用，併購積極性有所下降。
FCX自併購PD之後，銅礦資產體量已位於全球前列，對併購的熱情削減，反而更注重於「新浸出」計劃和新科技應用，如希望利用積累的廢石庫存資源再造一座礦山，實現低成本運營，將現有資源利用最大化等。
從發展共性/特性來看：
擁有充足的現金流、藉助資本市場孖展、技術創新、管理變革、降本增效等方面貫穿了2家頭部礦企的成長史。
1)屹立不倒的百年公司——FCX/PD：文化和管理變革、充足現金流、周期低點併購成為PD抵擋周期性波動的主要原因。
2)快速崛起的紫金礦業：培養自己核心競爭力(如處理難選冶的礦山)、企業文化驅動運營成本下降、逆周期併購等是紫金快速成長的重要原因。
穿越周期的併購智慧：成敗分野的併購經驗
原業主為何出售？——「抗風險力差」(如前期的過度擴張、資產單一在海外、國別政策不確定性)、「忽略市場聲音、股東出售意願強」、「原業主有孖展需求」、「銅非原業主主業」、「管理層自身問題」等。
併購失敗案例歸因：對當地文化了解不深入；綠地項目能否順利投產等。
風險提示：1、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險；2、影響銅價和成本因素較多，單純追溯歷史可能會有侷限性；3、行業受到銅礦干擾率波動、冶煉廠超預期的減產行為、需求邊際/供給釋放不符合預期等風險。