整體業績：美團25Q1 收入866 億元，超彭博一致預期1.3%；EBIT 106 億元，超彭博一致預期24.83%。調整後淨利潤約109 億元，超彭博一致預期12.6%。分業務來看，核心本地商業收入643 億元，超彭博一致預期1.5%；新業務收入222 億元，超彭博一致預期1.4%。

核心本地商業：25Q1 收入端和利潤端均超預期。25Q1 收入643 億元，超預期1.5%，其中配送服務收入257 億元，佣金收入241 億元，在線營銷收入119 億元。25Q1 經營利潤135 億元，超彭博一致預期9.5%。

餐飲外賣：外賣即時配送方面，公司豐富產品線，拓寬價格區間，優化30分鐘送達網絡和線上運營環境；“拼好飯” “神槍手”持續更新迭代，滿足消費者對不同價格帶高性價比產品的多樣化需求；“品牌衛星店”幫助餐飲商家發掘新的增長機會。截至第一季度末，超過480 個品牌在美團開設了3000多家高品質品牌衛星店。公司實施一系列扶持中小商家的措施，幫助商家改善客源，實現業務增長；“光明廚房” ，爲了支持包括家庭餐廳和社區餐廳在內的小微商家，公司爲他們提供定向補貼，涵蓋硬件採購、安裝等成本。未來三年，公司計劃投資1000 億元，推動餐飲服務行業實現高質量增長。這些資源將用於支持各類商家，並刺激消費需求。

到店業務方面，美團到店業務持續拓展供給，年活躍商戶數同比增長超25%。全新升級的“美團會員”體系進一步促進業務協同，將喫、住、行、遊、娛、購、醫等全生活場景業務整合進一套會員體系中。目前已接入的主要權益包括“神券”權益、酒店權益、出行權益、生活權益等。

酒旅業務方面，公司加強運營能力、深化與商家的合作、提升服務質量，並提供更多高性價比的選擇。公司在3 月底推出的“美團會員”計劃涵蓋所有業務類別和消費者日常生活的方方面面。該計劃以“神券”作爲通用權益，爲不同會員等級設置差異化的附加權益，鼓勵會員在平臺上多交易從而升級爲更高等級的會員，解鎖更多會員權益。自推出以來，公司升級了更多酒旅方面的會員權益，強化了公司在酒旅行業的品牌認知，帶來更多交叉銷售。

新業務：25Q1 新業務收入同比增長19.2%至222 億元，超彭博一致預期1.4%。經營虧損同比收窄17.5%至23 億元，經營虧損率同比改善4.6pcts至10.2%。公司通過小象超市、美團優選等食雜零售業務，爲外貿企業提供全面扶持。公司的海外業務也取得了顯著突破，Keeta 在 沙特阿拉伯充分展現了其產品實力和技術優勢，躍升爲當地備受歡迎的餐飲外賣平臺之一。

投資建議：我們認爲短期競爭加劇或對公司盈利能力造成一定影響，長期來看，美團的核心競爭力在於強大的商戶基礎以及積累數十年的用戶的真實評價，自身護城河依然穩固。未來美團核心本地商業盈利能力有望持續加強，新業務有望繼續收窄虧損。基於短期競爭加劇，或對公司盈利能力造成一定影響，我們預測美團2025-2027 年收入分別爲3913/4632/5426 億元（前值3969/4650/5397 億元），淨利潤（Non-IFRS）分別爲338/470/644億元（前值496/593/711 億元），維持“買入”評級。

風險提示：外賣業務進入高平臺期，用戶增長趨於飽和；行業競爭風險過大；海外市場政治與執行風險存在不確定性；宏觀經濟和消費者信心風險存在不確定性。