（轉自：研報虎）

　　AI：AI推理和主權AI需求強勁，AI芯片加速出貨，北美AI算力板塊維持高速增長：2025年4月7日至6月12日期間，AI芯片龍頭公司英偉達/AMD/博通累計上漲54%/38%/75%，北美AI板塊股價表現強勁，AI相關利好頻出。①AI推理需求強勁。英偉達FY26Q1業績會表示“AI推理需求爆炸式增長”，OpenAI、微軟和谷歌在token生成方面正經歷階梯式躍升，其中微軟在其FY25Q3財季處理了超過100萬億個token，同比增長五倍。②主權AI需求湧現。5月13日，英偉達、AMD與沙特阿拉伯公共投資基金(PIF)旗下的AI公司Humain達成了總額150億美元的合作協議；6月11日，英偉達在首屆GTC巴黎上，拋出一系列歐洲AI基礎設施的合作計劃，分別在德國、瑞典、意大利、西班牙、英國和芬蘭建立並拓展AI技術中心。③英偉達供給能力增強。英偉達在製造良率方面顯著改善，NVL機架出貨量正以強勁速度交付。平均主要超大規模客戶每週部署近1,000個GB200 NVL72機架(72,000顆GPU)，預計FY26Q2進一步提產；GB300預計FY26Q2末量產發貨。我們認爲在GB200 NVL機架加速交付和GB300開始量產的驅動下，英偉達FY26下半年業績高增長確定性強。④預計ASIC部署於2026年顯著增加。博通FY25Q2業績會表示，明年ASIC部署將顯著增加，且2027年博通3個大客戶將部署100萬顆AI加速芯片集羣。

　　非AI：非AI以外應用芯片需求復甦偏弱。①全球晶圓廠稼動率偏低。根據SEMI數據，2024年全球晶圓廠稼動率在60%~70%，低於80%~90%的健康水平。截至2025年4月，日本企業在建的7座半導體晶圓廠中，只有3家開始量產。②IDC下修2025年全球智能手機出貨量預測。IDC將2025年全球智能手機出貨量增長預測從2.6%大幅下調至0.6%，原因是關稅引發的經濟不確定性以及消費者支出減少。③PC出貨表現不佳。根據Jon Peddie Research，2025Q1 PCGPU出貨量6880萬塊，同比下降1.6%，環比下降12%；2025Q1PCCPU出貨量6190萬顆，同比下降0.3%，環比下降14%。

　　存儲：存儲市場升溫，部分產品漲價。存儲市場自2025年3月底逐步回暖，特別是2025年5月多款DDR3和DDR4產品價格環比上漲，主要系美光、三星和SK海力士或在今年年底前停止生產DDR3和DDR4，導致市場出現備貨潮。另一方面，下游客戶消化庫存基本結束，下游需求逐步出現實質性增長。TrendForce預計2025Q3 DRAM和NANDFlash產品均會實現價格上漲。

　　投資建議：強勁AI需求+存儲價格回升+國產替代機遇，有望提振港股半導體基本面。推薦：1）中芯國際，核心國產替代資產，有望受益於國產AI算力需求提振，高端產線的產能持續釋放將支撐長期業績增長空間。2）華虹半導體，非AI需求復甦偏弱，但華虹因國產替代趨勢收穫更多國產客戶訂單，且將承接歐洲IDM廠商的“Local for Local”需求。建議關注：上海復旦，智能電錶業務強勁；非揮發性存儲業務回暖；智能電錶和RFID業務積極拓展，向汽車、物聯網等下游延伸；FPGA快速迭代並獲客戶驗證。

　　風險提示：宏觀經濟低迷風險；關稅政策不確定性風險；下游需求不及預期；行業競爭加劇風險。

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