中國銀河證券發佈研報稱，科智諮詢預計，2024–2027年全國智算需求將從2016MW增至9480MW，年複合增速66%，推理需求驅動擴容；同期供給亦高速增長，規模將由2485MW擴至10670MW，年複合增速超60%。第三方服務商、運營商與企業/政府自建共同構成供給體系，其中第三方廠商憑藉定製化能力與交付效率，成爲定製批發市場主力。數據中心的商業模式正由“空間+帶寬”型算力租賃向高密度、高能效、軟硬協同爲特徵的平臺化與生態化設施演進，行業加速放量可期。

中國銀河證券主要觀點如下：

智算需求飆升，供給側加速擴容，能源與交付協同能力爲核心估值競爭力

自2023年起，受大模型熱潮驅動，中國智算中心建設全面提速，成爲支撐“新質生產力”的核心基礎設施。相比傳統通用算力中心，智算中心更強調算運一體、能效達標與安全可信，需求側呈現出高集中度、快速增長與多行業滲透的特徵。科智諮詢預計，2024–2027年全國智算需求將從2016MW增至9480MW，年複合增速66%，推理需求驅動擴容；同期供給亦高速增長，規模將由2485MW擴至10670MW，年複合增速超60%。

第三方服務商、運營商與企業/政府自建共同構成供給體系，其中第三方廠商憑藉定製化能力與交付效率，成爲定製批發市場主力。隨着頭部客戶將交付週期壓縮至“T+6個月”，高交付能力項目加速落地。供給方競爭焦點轉向資源整合與電力調度能力，具備能源協同優勢的服務商將構築更高壁壘。

數據中心正加速向高能效、平臺化、定製化演進，業績放量節奏有望超預期

數據中心產業鏈可劃分爲設施層、運營層與應用層三個核心環節。上游設施側以GPU服務器爲代表的IT設備投入佔據總建設成本(CAPEX)近九成，成爲資本支出重點，其中顯卡服務器單項投入可達六成以上。運營成本(OPEX)方面，電力與折舊攤銷合計佔比超八成，高能耗特性對供電與散熱系統提出更高要求，也推動液冷等先進技術的應用，以降低PUE、優化TCO。

中游運營層呈現“東數西算”驅動下的區域集聚和功能分化格局，環京與長三角成爲訓練與推理型算力核心供給地。預計2025年起，核心區域將率先進入供需緊平衡階段，運營商的資源調度能力與客戶定製化服務能力將成爲核心競爭力。整體來看，數據中心的商業模式正由“空間+帶寬”型算力租賃向高密度、高能效、軟硬協同爲特徵的平臺化與生態化設施演進，行業加速放量可期。

典型公司光環新網

公司重點佈局環京、長三角與內蒙古，構建高性能智算集羣，具備稀缺性與資源調度優勢。與亞馬遜雲科技協同推進雲服務，增強客戶粘性與盈利能力。內蒙古項目憑藉低電價與自然冷源，實現綠色低成本算力供給。截至2024年底，公司已投產機櫃5.9萬個、整體規劃逾23萬個，上架率70%、簽約率近90%，兌現能力突出。

典型公司大位科技

重點佈局京冀樞紐，切入“東數西算”核心區域。張北榕泰項目定位高標準綠色智算中心，預計承載近萬P算力，並綁定10年期大客戶合同，年均收入1.63億元，保障穩定現金流。收購金雲科技補齊核心資源短板，強化自有資源佈局與交付能力。公司加速向綜合算力服務商轉型，配合股權激勵機制推動執行力提升，具備成長性與兌現潛力。

標的方面

建議關注光環新網(300383.SZ)與大位科技(600589.SH)等，在“東數西算”戰略推進與AI大模型驅動算力需求持續上行的背景下具備中長期成長價值。

風險提示

IDC規模擴張帶來的管理與資金的風險；政策趨嚴帶來的合規與交付的風險；綠色改造與運營成本上升帶來的盈利壓力的風險；市場競爭加劇導致的盈利能力波動的風險等。

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