中金髮布研報稱，短期紅海和波斯灣航行風險提升，油運船舶或採取防禦態度，目前看對中東出貨量的影響有待觀察，但考慮到地緣政治變化不確定性以及油價上漲可能性，運價或出現快速上漲，上週VLCC運價上行已有體現。近期伊以衝突加劇中東緊張局面，短期或推動航運市場風險溢價上行，帶來交易性機會，中長期看集運船東復航紅海預期或進一步延後，建議跟蹤後續變化對於油運供給格局及海運需求影響。

中金主要觀點如下：

集運：紅海航行風險提升，繞行或持續

明年行業新增運力較低，根據Clarksons，2025年/2026年供給同比增速爲6.6%/3.8%，但仍高於需求同比增速2.0%/2.6%，明年運價水平同比下行，船公司盈利水平較難以支持大規模新增訂單，因而行業真正供給風險可能出現在2027-2028年，每年新交付分別爲7.3%、7.9%。

中金認爲，船東繞行延後邊際改善今明兩年供需格局，進一步拉長行業週期探底時間，但也增強今年集運公司盈利確定性，當前看集運標的股息率仍有吸引力，2025年海豐國際、中谷物流、中遠海控A/H股息率分別爲7.0%、8.5%、5.4%和6.7%。

油運

1)短期紅海和波斯灣航行風險提升，油運船舶或採取防禦態度，目前看對中東出貨量的影響有待觀察，但考慮到地緣政治變化不確定性以及油價上漲可能性，運價或出現快速上漲，上週VLCC運價上行已有體現。

2)如果影響伊朗原油生產和出口，則需要其他產油國產量補充，利好合規船隊運輸需求。參考中金大宗組報告，若伊朗供給與出口受衝擊，最大對應約160萬桶/天產量，佔全球原油供應2%。

3)如果徹底升級爲完全封鎖霍爾木茲海峽(約全球38%原油貿易經霍爾木茲海峽)，則會大幅減少全球原油出口量和油運市場需求，與之對應則會出現油價大幅上漲以及其他連鎖反應，該情形爲極端假設，即使發生難以持續。

OPEC+產量增在前，出口增在後，旺季彈性可期

中東及歐美夏季用油旺季、煉廠毛利提升等因素導致近期中東與美灣原油出口量減少，運價表現弱於OPEC+增產後預期。三季度末開始OPEC+增產或帶動出口增加，且當前國內原油庫存偏低，下半年旺季值得期待。

估值與建議

油運板塊估值偏低，板塊內公司上有彈性，下有股息支撐，建議關注左側機會，看好同時受益於油散彈性的招商輪船(601872.SH)，以及中遠海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH)。集運板塊看好盈利確定性、分紅及股息高的海豐國際(01308)、中谷物流(603565.SH)，關注中遠海控(601919.SH,01919)。

維持其他覆蓋公司盈利預測和目標價不變，由於年初以來VLCC運價不及預期，下調招商輪船2025年淨利潤15.7%至61.6億元，首次引入2026年淨利潤68.8億元，當前股價對應8.7/7.8倍2025/2026年市盈率，維持跑贏行業評級和9.6元/股目標價不變，目標價對應12.6/11.3倍2025/2026年市盈率，較當前股價有45.2%上行空間。

風險因素

地緣政治風險，國內油品需求不及預期。

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